閩福發(fā)A:并購“電子藍(lán)軍”方案商，航天科工注資控股

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：周明 巍日期：2014-09-26

事件

公司公告擬以5.78元/股發(fā)行3.4億股收購南京長峰航天電子科技有限公司100%股權(quán)，并向南京長峰大股東航天科工防御技術(shù)研究院的母公司航天科工集團(tuán)募集配套資金，非公開發(fā)行1.11億股，融資6.44億元。完成后總股本達(dá)到約14億股，按停牌前6元/股計(jì)算，市值達(dá)84億元。

評論

第一，通過此次并購獲得高成長，高行業(yè)與技術(shù)壁壘與高業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的軍工資產(chǎn)。南京長峰主營業(yè)務(wù)是室內(nèi)射頻仿真試驗(yàn)系統(tǒng)、有源靶標(biāo)模擬系統(tǒng)和仿真雷達(dá)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國防信息化行業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)。其產(chǎn)品用途是在室內(nèi)(內(nèi)場，包括射頻暗室和常規(guī)實(shí)驗(yàn)室)或靶場(外場，包括軍方試訓(xùn)基地、裝備試驗(yàn)地和裝備使用地)，構(gòu)建電子目標(biāo)場景和復(fù)雜電磁環(huán)境。通過對武器系統(tǒng)及裝備作戰(zhàn)目標(biāo)和外部電磁環(huán)境的仿真模擬，實(shí)現(xiàn)對武器系統(tǒng)及裝備的綜合技戰(zhàn)術(shù)性能的測試、試驗(yàn)、評估、標(biāo)校和訓(xùn)練。

南京長峰以“電子藍(lán)軍”為業(yè)務(wù)引領(lǐng)，為用戶提供“電子藍(lán)軍”的全套解決方案，其主要客戶為解放軍總裝備部、空軍、海軍、二炮等裝備采購部門，以及中國航天科工集團(tuán)、中國航天科技集團(tuán)、中航工業(yè)集團(tuán)、中國兵器工業(yè)集團(tuán)、中船重工集團(tuán)和中國電科等軍工集團(tuán)下屬的研究院所和部隊(duì)下屬的研究院所。其業(yè)績承諾2015-2017年1.12億，1.31億和1.51億元。

此次閩福發(fā)以19.7億元的并購對價(jià)收購南京長峰，相當(dāng)于15年承諾業(yè)績的17.5倍的PE，這在一級市場屬于較高水平，相較于之前并購歐地安以5.83億對價(jià)，相當(dāng)于2014年12倍PE，也存在明顯的估值提升。我們認(rèn)為閩福發(fā)并入航天長峰資產(chǎn)本身既獲得了復(fù)雜電磁環(huán)境仿真即“電子藍(lán)軍”裝備等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也能夠幫助閩福發(fā)原有電磁安防業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，互相之間可以產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng)。南京長峰的業(yè)績承諾應(yīng)理解成必須完成的底線，從而也可預(yù)示其超預(yù)期實(shí)現(xiàn)承諾應(yīng)是大概率事件。

第二，混合所有制新突破，未來想象空間無限。增發(fā)并注入募集配套資金6.4億以后，航天科工集團(tuán)直接成為上市公司控股股東，直接持股7.96%，合計(jì)持股占比19%以上，一致行動人(包括基布茲與康曼迪)占比27.97%。成為混合所有制“民參軍”的創(chuàng)新形式。

所以，此次除了前述打造電磁軍工龍頭以及協(xié)同效應(yīng)以外，航天科工集團(tuán)注入資金并入主，使閩福發(fā)成為航天科工集團(tuán)公司直接下屬企業(yè)，體現(xiàn)了航天科工集團(tuán)對閩福發(fā)平臺的認(rèn)同。通過增發(fā)以及處理投資業(yè)務(wù)后，公司賬面現(xiàn)金或類現(xiàn)金有望達(dá)到20億左右，航天科工目前資產(chǎn)證券化率僅15%左右，處于10大軍工集團(tuán)倒數(shù)，未來將為二級市場增加巨大想象空間。

結(jié)論：

1。此次增發(fā)將完成公司對軍工電磁領(lǐng)域龍頭的打造，今年按全年并表計(jì)算的合并利潤有望達(dá)3.5億左右，經(jīng)常性利潤超2億，且大量業(yè)務(wù)都處在行業(yè)高成長初期。

2。航天科工集團(tuán)入主成為控股股東后，結(jié)合公司大量在手現(xiàn)金(通過配套募集以及未來清理投資類業(yè)務(wù)，公司在手現(xiàn)金將達(dá)到20億級別)，為其未來借助國家軍事科研院所資產(chǎn)證券化做大做強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。而借助上市公司平臺理順股權(quán)關(guān)系，也將進(jìn)一步激勵現(xiàn)有各子公司管理層做好公司主營業(yè)務(wù)。

3。即使不考慮未來進(jìn)一步增發(fā)與股本擴(kuò)張，依靠自身發(fā)展以及依托大股東資源，利用自有現(xiàn)金并購進(jìn)行的國防信息化平臺打造。若參考并購歐地安的估值，閩福發(fā)通過現(xiàn)金并購其他公司產(chǎn)生的利潤有望可達(dá)到2億元左右規(guī)模，由此對應(yīng)合理市值應(yīng)在200億元左右，對應(yīng)階段性目標(biāo)價(jià)格15元左右。