航空動(dòng)力：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，整合效應(yīng)初顯

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：真怡，羅立波 日期：2014-08-29

核心觀點(diǎn)：

14年中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要是收入增長(zhǎng)、費(fèi)用率水平下降且營(yíng)業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失減少。14年上半年公司完成了重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)交割，上半年收入110.74億元，同比增長(zhǎng)15.82%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)121.74%；14年上半年EPS 為0.13元，同比增長(zhǎng)116.67%。

公司凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要是管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平下降，且上年?duì)I業(yè)外支出和資產(chǎn)減值損失較大。公司14年上半年航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)略增，航空外貿(mào)轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)略有下滑，收入增長(zhǎng)分別為6.53%、-5.67%；非航產(chǎn)品和貿(mào)易增長(zhǎng)41.32%。航空發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)仍占最主要的份額，約為49%。

公司14年上半年毛利率略降，期間費(fèi)用率有所下降。14年上半年綜合毛利率水平約為13.25%，較上年同期略降0.49個(gè)百分點(diǎn)。其中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)毛利率上升約2.87個(gè)百分點(diǎn)；轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)毛利率基本持平；非航業(yè)務(wù)毛利率下降3.91個(gè)百分點(diǎn)。14年上半年三項(xiàng)費(fèi)用率水平為12.24%同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比下降48%。

上半年黎明、黎陽(yáng)公司業(yè)績(jī)改善較顯著。中報(bào)顯示，上半年黎明公司貢獻(xiàn)了整個(gè)公司歸母凈利潤(rùn)的30%以上，南方公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)約11%，黎陽(yáng)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比約18%。黎明公司上半年收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度分別達(dá)34%、305%；黎陽(yáng)公司收入盡管下滑12%，利潤(rùn)增長(zhǎng)卻達(dá)64%，均體現(xiàn)出明顯盈利提升，而南方公司收入和利潤(rùn)則分別下滑15%和33%；母公司的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)則分別增長(zhǎng)28%、38%。但由于四季度一般為結(jié)算高峰期，上半年數(shù)據(jù)不一定代表全年趨勢(shì)，改善幅度還有待觀察。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：按照重組后各公司盈利預(yù)測(cè)及中報(bào)情況，我們微調(diào)之前的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16年EPS 分別為0.50、0.58、0.70元/股，維持買入評(píng)級(jí)。(2012、2013年數(shù)據(jù)為調(diào)整前數(shù)據(jù))風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品結(jié)算的季節(jié)性以及軍方采購(gòu)的不確定性可能會(huì)影響短期業(yè)績(jī)；航空發(fā)動(dòng)機(jī)研制周期較長(zhǎng)且研制過(guò)程具有不確定性，可能會(huì)增加業(yè)績(jī)的不確定性，重組后公司盈利能力的提升和改善進(jìn)度具有一定不確定性。