中航飛機(jī)：與賽峰合作增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，為C919配套能力將進(jìn)一步提升

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：徐志國(guó)，龍華，熊哲穎 日期：2014-10-13

事件：

中航工業(yè)集團(tuán)與法國(guó)賽峰集團(tuán)10月8日在北京聯(lián)合舉行媒體見(jiàn)面會(huì)，中航工業(yè)董事長(zhǎng)林左鳴、法國(guó)賽峰集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官赫特曼與眾多媒體暢談中法兩國(guó)在航空工業(yè)領(lǐng)域的合作，分享合作體會(huì)與心得。雙方領(lǐng)導(dǎo)人表示在合作中將秉承“沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，只有合作伙伴”的理念，繼續(xù)精誠(chéng)合作，攜手譜寫(xiě)中法航空工業(yè)領(lǐng)域合作新篇章，共同打造中法兩國(guó)工業(yè)合作的典范。雙方將在中國(guó)建立合資企業(yè)以共同發(fā)展民用渦槳飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)。

2010年11月17日公司發(fā)布公告，決定與埃賽公司共同投資660萬(wàn)美元設(shè)立西安賽威短艙有限公司，公司出資為比例50%。2011年9月19日，西安賽威短艙有限公司開(kāi)業(yè)，主要包括空客A320反推裝置門、C919大型客機(jī)進(jìn)氣口裝配件、內(nèi)部固定結(jié)構(gòu)組件、反推裝置總裝和框架組件等。

點(diǎn)評(píng)：

隨與賽峰集團(tuán)合作深入，公司技術(shù)實(shí)力將持續(xù)提升，未來(lái)為C919配套能力將進(jìn)一步提高。此次媒體聯(lián)合見(jiàn)面會(huì)從集團(tuán)戰(zhàn)略層面奠定中航工業(yè)與賽峰集團(tuán)繼續(xù)合作基調(diào)。法國(guó)賽峰集團(tuán)是世界第一大民用飛機(jī)和直升機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)制造商、第二大航天推進(jìn)器制造商、第四大軍用飛機(jī)制造商。埃賽(Aircelle)公司為法國(guó)賽峰集團(tuán)子公司，是世界第二大短艙供應(yīng)商。合資子公司賽威為空客A320供應(yīng)反推裝置門，以及為C919短艙供應(yīng)商奈賽公司(Nexcelle)制造和裝配短艙及短艙組件。公司依托埃塞公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)入國(guó)內(nèi)外商用飛機(jī)短艙制造領(lǐng)域，有力推動(dòng)公司融入世界航空產(chǎn)業(yè)鏈。受益于合作不斷深化，公司技術(shù)實(shí)力將進(jìn)一步提升，為C919的配套能力將不斷提高，充分分享未來(lái)大飛機(jī)量產(chǎn)帶來(lái)的巨大市場(chǎng)。

預(yù)計(jì)短艙公司14年將實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)達(dá)到1000萬(wàn)元。西安賽威于2012年4月交付首件A320反推裝置門，按設(shè)立時(shí)規(guī)劃，2015年將成為該產(chǎn)品的唯一供應(yīng)商。受益于產(chǎn)品量產(chǎn)，賽威13年?duì)I收1.05億元，凈利潤(rùn)減虧2000萬(wàn)，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。賽威14上半年?duì)I業(yè)收入8376萬(wàn)，達(dá)到13全年?duì)I收的80%，凈利潤(rùn)438萬(wàn)實(shí)現(xiàn)扭虧，我們預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將達(dá)到1000萬(wàn)元。未來(lái)隨配套能力不斷增強(qiáng)，賽威盈利能力將進(jìn)一步提升，成為公司重要利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

公司大周期反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)確立，業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)5-7年凈利潤(rùn)復(fù)合增速30-50%。公司目前訂單飽滿，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，飛機(jī)訂單逐步上升，新產(chǎn)品占比不斷增加，凈利潤(rùn)增速將明顯快于營(yíng)業(yè)收入增速。預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.17、0.23、0.30元，對(duì)應(yīng)PE94.02、68.44、53.10倍。維持之前目標(biāo)價(jià)16.00元，“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

軍品訂單大幅波動(dòng)及軍品交付時(shí)間的不確定性；新產(chǎn)品量產(chǎn)晚于預(yù)期；生產(chǎn)線建設(shè)力度加大影響當(dāng)期凈利潤(rùn)。