中國重工：科研院所注入漸行漸近

類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：高曉春 日期：2014-09-17

事件

中船重工集團(tuán)日前出臺《關(guān)于全面深化改革的若干意見》。

簡評

集團(tuán)加速推進(jìn)全面改革

日前，中國船舶重工集團(tuán)出臺了《關(guān)于全面深化改革的若干意見》，涉及大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、積極引入外部資本、推進(jìn)資產(chǎn)證券化、員工持股、股權(quán)激勵、推進(jìn)科研院所分類改革等多個方面，并明確提出了2014 年完成科研院所分類方案等。這是兵器集團(tuán)推出無禁區(qū)改革后，十大軍工集團(tuán)中又一個推出全面改革的軍工集團(tuán)。

混合所有制改革提升激勵效果

我們認(rèn)為，未來軍工行業(yè)是一個成長性行業(yè)，而不光是以前的純靠資產(chǎn)注入。成長一方面來自裝備需求，另一方面來自軍隊技術(shù)民用化；而以成飛集成的模式、軍工企業(yè)完善混合所有制改革實施管理層持股，實現(xiàn)了軍工企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)部激勵機制。中船重工旗下風(fēng)帆股份、樂普醫(yī)療已經(jīng)實施，預(yù)計未來會有更多企業(yè)實施這方面改革。

軍工科研院所資產(chǎn)注入漸行漸近

我們認(rèn)為，軍工科研院所注入政策一放開，中國重工和中航電子是最早能夠進(jìn)行實質(zhì)性注入動作的兩家公司。從彈性來看，去年中船重工集團(tuán)科研設(shè)計和技術(shù)服務(wù)實現(xiàn)收入147.89 億元、毛利率30.84%，我們假定15%的凈利率、凈利潤在22 億元左右，是去年上市公司凈利潤的0.76 倍；考慮到分批注入，假設(shè)第一批注入資產(chǎn)有10 億元凈利潤、增發(fā)10%股本，業(yè)績增厚也有20%。

推進(jìn)業(yè)內(nèi)重組整合時機合適

目前，民船行業(yè)已經(jīng)見底回升，但對中小地方、民營船廠來說，持續(xù)接單能力受到重大考驗，此時適當(dāng)進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的收購和重組是最佳時機、可以以相對便宜的價格完成成交。9 月9 日，大船收購大連大洋船舶，用于建造LNG 和軍船。

金融創(chuàng)新提升接單能力

產(chǎn)融結(jié)合是優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、延伸業(yè)務(wù)鏈條的重要方向，目前船東、海工業(yè)主等現(xiàn)金流不佳，設(shè)立融資租賃公司、產(chǎn)業(yè)基金是船廠獲得更多訂單的有效手段。我們暫維持對公司的買入評級，股價短期刺激因素包括廣船復(fù)牌、科研院所注入、軍工軍貿(mào)訂單等。