每經(jīng)編輯 何建川

亞太股份(002284)：業(yè)績符合預(yù)期，汽車電子業(yè)務(wù)可期

業(yè)績總結(jié)：2014年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.79億元，同比增長20.61%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.1億元，同比增長27.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.76億元，同比增長28.11%，基本每股收益0.60元。

業(yè)績整體符合預(yù)期。公司盤式制動器、鼓式制動器等傳統(tǒng)制動產(chǎn)品繼續(xù)維持20%以上的穩(wěn)定增長態(tài)勢，公司盤式制動器新增年產(chǎn)400萬套項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，收入增速相對較大（2014年同比增長28%）。進(jìn)口替代和產(chǎn)品升級驅(qū)動汽車制動器穩(wěn)定增長，我們認(rèn)為隨著公司盤式制動器募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，并且逐步打入多個合資品牌配套體系，公司傳統(tǒng)主業(yè)增長可期。汽車電子實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中ABS收入同比增長超過90%，當(dāng)前公司具備50萬套ABS的年生產(chǎn)能力，產(chǎn)能利用率仍然較低，隨著2015年政策加碼、出口發(fā)力（尤其是中東市場），公司ABS銷量大幅增長有望持續(xù)。

主要看點(diǎn)：1、汽車制動系統(tǒng)作為汽車重要零部件，受益于行業(yè)進(jìn)口替代發(fā)展趨勢、公司上汽通用五菱、長安自主等客戶產(chǎn)銷增長穩(wěn)定以及新客戶拓展順利三方面，公司業(yè)績傳統(tǒng)制動系統(tǒng)增長穩(wěn)定，且逐步擴(kuò)大合資品牌占比，公司通過產(chǎn)能擴(kuò)張，有望增大市場份額；2、公司積極部署汽車制動電子系統(tǒng)業(yè)務(wù)，ABS銷量逐步回暖，隨著政策趨嚴(yán)，出口向好，公司ABS有望實(shí)現(xiàn)大幅增長；EPB產(chǎn)能年底達(dá)產(chǎn)，今年有望實(shí)現(xiàn)銷量銷售，2016年開始上量；公司其他電子產(chǎn)品儲備豐富，超預(yù)期增長可期。綜上，公司作為A股汽車制動、安全稀缺標(biāo)的，主業(yè)穩(wěn)定增長，汽車電子產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，若電子產(chǎn)品銷量有新突破，將大幅提升公司估值。

估值與評級：我們預(yù)計(jì)2015年、2016年和2017年每股收益分別為0.64元（35倍）、0.78元（29倍）和0.95元（24倍）?？紤]到公司在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)汽車制動系統(tǒng)上的穩(wěn)步發(fā)展，汽車電子業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，我們認(rèn)為公司估值仍具備較大的上升空間，我們維持公司“買入”評級。參照可比公司給予亞太股份2015年44倍估值，對應(yīng)12個月28元目標(biāo)價。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車電子業(yè)務(wù)或進(jìn)展緩慢；汽車行業(yè)或不景氣；原材料價格或大幅上漲。西南證券