每經(jīng)編輯 何建川

中材國際(600970)：關(guān)注新業(yè)務(wù)拓展以及“一帶一路”主題升溫

中材國際公告2014年年度業(yè)績，收入為228.65億元，同比增長10.29%；歸屬凈利潤為1.48億，同比增長64.48%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為0.97億；2014年年度利潤分配預(yù)案為：以2014年12月31日公司總股本109330萬股為基數(shù)，每10股分配現(xiàn)金股利0.41元（含稅），現(xiàn)金分紅總額為4482.52萬元。

簡要評述：

1.剔除鋼貿(mào)等計提影響歸屬凈利同比下滑41%，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。4季度單季度收入為69.04億元，同比下降9.42%，歸屬母公司凈利潤為-3.45億元，同比有所改善，剔除鋼貿(mào)等計提的影響，歸屬凈利潤同比下滑40.61%。14年經(jīng)營現(xiàn)金流為13.99億元，較13年的-1.82億元，大幅好轉(zhuǎn)，其中4季度現(xiàn)金流為7.98億，比去年大幅凈流入。14年全年應(yīng)收賬款為31.96億，較年初減少7.13%；存貨為49.39億，較年初增加2.09%，全年收現(xiàn)比89.07%，同比減少1.15個百分點。

2.壞賬計提充分，鋼貿(mào)風(fēng)險基本釋放。2011年-2013年公司共計形成應(yīng)收賬款約16.27億元，后期通過多種途徑追償債權(quán)收回現(xiàn)金1.07億元，以及2.63萬平方米成都郫縣商品房抵償債，并累計計提壞賬裝備13.37億元，計提較為充分，我們認(rèn)為鋼貿(mào)風(fēng)險已經(jīng)基本釋放。

3.各項業(yè)務(wù)毛利率繼續(xù)走低，行業(yè)整體疲軟。2014年全年水泥裝備業(yè)務(wù)收入130.23億元，同比增長27.38%，占當(dāng)期營業(yè)總收入的比重57.09%，但毛利率略下降4.67個百分點。其他業(yè)務(wù)中，水泥生產(chǎn)線建筑安裝收入95.30億元，同比下降2.68%，毛利率也下降1.32個百分點至14.34%；設(shè)計業(yè)務(wù)收入2.4億，同比下降16.83%，監(jiān)理和備品備件業(yè)務(wù)收入0.17億，同比上升57.32%。

4.綜合毛利率有所下降，三費率略有改善，歸屬凈利率下滑。14年全年綜合毛利率為10.59%，同比下降2.49個百分點；管理費用率為5.66%，同比下降0.51個百分點，銷售費用率為0.88%，同比基本持平；財務(wù)費用率為0.51%，同比上升0.19個百分點，歸屬凈利率為0.65%，較去年同期上升0.21個百分點，主要原因是鋼貿(mào)壞賬計提的減少。

5.國際業(yè)務(wù)占比提高，新簽訂單乏力。公司海外項目收入占比逐年提升，14年全年海外收入171.68億元，同比增長43.76%，占比繼續(xù)提升，達(dá)到75.26%。全年公司新簽各類合同273億，其中國內(nèi)訂單56億元，同比下滑39%，，國際訂單217億元，同比下降6%。新簽客戶服務(wù)類訂單22億元，同比增長121%。

6.盈利預(yù)測及估值。我們認(rèn)為鋼貿(mào)業(yè)務(wù)壞賬計提已經(jīng)較為充分。我們預(yù)計2015-2016年的每股收益分別為0.70元和0.78元?？紤]到博鰲論壇開幕在即，“一帶一路”主題持續(xù)升溫，給予公司2015年25-28倍的動態(tài)市盈率，合理價值區(qū)間為17.38-19.46元，給予“增持”投資評級，建議關(guān)注公司新業(yè)務(wù)領(lǐng)域（環(huán)保+多元化工程）拓展。

7.主要風(fēng)險：經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險；訂單推遲風(fēng)險；回款風(fēng)險；匯率風(fēng)險。海通證券