每經編輯 何建川

湯臣倍健(300146)：優(yōu)秀團隊+到位激勵+深厚資源成就未來的大健康管理專家

近期我們參加公司股東大會，與公司高管交流了在移動醫(yī)療及大健康領域的布局想法，我們認為公司正積極以風投的方式進行產業(yè)布局，注重人才隊伍的引入、給予到位的激勵機制、整合各類醫(yī)療及健康管理資源，未來極有可能形成多個健康管理平臺！

我們認為要做好健康管理平臺有兩個要素：1、引流方式；2、變現(xiàn)方式。從引流方式來看，我們認為平臺所需要滿足的是消費的幾個方面：1、物質需求（物質產品，通過滿足消費者對于傳統(tǒng)產品的采購需求而形成的電商平臺）；2、服務需求（通過滿足消費者的服務需求形成的平臺，如就醫(yī)、出租車、美容美發(fā)等）；3、精神需求（基于共同的知識結構、興趣愛好而形成相互分享的虛擬化圈子）。對于引流來說，不同的平臺需要不同的方式引流。而變現(xiàn)方式無外乎產品或者是廣告。對于湯臣來說，由于其擁有具有高知名度的保健品、健康食品產品系列，因此變現(xiàn)的方式無論是產品或者廣告都行得通。

對于健康管理平臺來說，是將醫(yī)療服務資源與消費者直接對接并為其提供及時、便捷的診療服務的平臺。公司計劃將家庭、社區(qū)、醫(yī)院、藥店等四個終端節(jié)點鏈接起來，打造一個醫(yī)療信息共享、消費者便捷就診或治未病的平臺。公司已經陸續(xù)投資倍泰，并與原阿里健康COO張守川共同設立移動醫(yī)療公司（公司出資1500萬元、大股東關聯(lián)公司誠承投資出資2000萬元，合計占總出資額的35%）聚焦移動醫(yī)療領域，張守川及其背后強大的團隊以及行業(yè)內積累的深厚資源將為平臺的資源整合提供極大的便利，預計該公司的平臺軟件將于4月份推出，屆時投資者將看到其核心運營模式。我們認為目前移動醫(yī)療正處于行業(yè)高速成長期，但業(yè)內尚未出現(xiàn)清晰、成功的商業(yè)模式，各個企業(yè)正在細分領域嘗試各自的運營模式，試圖突圍成就未來的龍頭，我們認為目前湯臣正在通過風投的方式積極布局互聯(lián)網醫(yī)療、大健康管理，通過良好的團隊建設和激勵機制，使得各個項目公司擁有極大的創(chuàng)新活力，利用已有的良好的行業(yè)資源迅速占領制高點，我們預計后續(xù)公司依然會繼續(xù)采取類似本次設立移動醫(yī)療公司的方式繼續(xù)在整個互聯(lián)網醫(yī)療方面進行布局，未來公司可能在可穿戴設備、醫(yī)藥電商、網絡醫(yī)療等方面都有所涉及，逐步形成清新的商業(yè)模式并相互連通，實現(xiàn)自有生態(tài)圈。

在體重管理APP上則需要通過搭建減肥、塑性人群共同交流分享的平臺來吸引流量，核心在于有效、專業(yè)的知識分享加之以私教的點對點強化、答疑。目前已有的一些APP平臺即采用不同的信息分享點來吸引流量，包括薄荷網（通過食品卡路里數(shù)據(jù)分享獲得減肥群體的青睞）、熱鍵（專業(yè)健身教練的健身視頻教學獲得健身群體的追捧）等。我們認為只要找好一個切入點，十二籃作為一個開放式平臺擁有50-100萬左右的活躍用戶數(shù)是比較容易的。

另外，對于傳統(tǒng)保健品行業(yè)來說，公司同樣在積極布局全球市場，一方面公司一直致力于海外強勢保健品品牌的收購洽談，希望通過收購來強化品牌組合和產品組合；另一方面考慮到未來全球商品流動性加強、競爭全球化的局面，公司也希望通過跨境電商等方式來強化在全球競爭格局下公司的競爭力。

我們認為公司的傳統(tǒng)業(yè)務正面臨向上的拐點，門店的拓展及子品牌培育的加速將使得傳統(tǒng)業(yè)務收入端增速向上，而積極布局大健康、移動醫(yī)療等產業(yè)則切入到更為廣闊的行業(yè)領域，公司正面臨著積極的變化，建議投資者積極關注。

結合新舊兩部分業(yè)務估值，傳統(tǒng)業(yè)務270億市值，而新興業(yè)務由于更強的團隊參與、更多的優(yōu)勢資源可以整合，我們認為未來存在百億市值空間，則公司合理市值約370億市值，對應目標價為50.8元，維持“買入”評級。深度報告請參見我們3月2日的《積極轉型，擁抱互聯(lián)網，成就未來的健康解決方案專家》。

風險：1、傳統(tǒng)業(yè)務渠道拓展低于預期；2、新品牌建設費用投入超出預期；3、新興商業(yè)模式探索進度低于預期。齊魯證券