歌爾聲學(xué)(002241)：產(chǎn)業(yè)鏈延伸延續(xù)高成長

2013年回顧，業(yè)績快速增長，盈利能力良好：在2013年智能終端產(chǎn)品市場快速增長的背景下，公司各類業(yè)務(wù)增長迅速，實現(xiàn)營業(yè)收入100.5億元，同比增長38.54%；電聲器件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入81.2億元，同比增長44.28%，電子配件業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.3億元，同比增長14.2%。分季度來看，公司Q4實現(xiàn)營收37.88億元，較去年同期增長39.16%，Q4歸屬于母公司所有者的凈利潤為4.94億元，較上年同期增49.70%，分別較三季度的30%和36%高出9和14個百分點，盈利能力穩(wěn)中有升。

2014年展望，傳統(tǒng)智能終端增速放緩，新興產(chǎn)品生機勃勃：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2014年消費電子智能終端產(chǎn)業(yè)仍將保持快速發(fā)展，智能手機出貨量將達到12.48億部，增長24.3%；智能平板電腦出貨量將超過筆記本電腦，達到2.8億臺，較2013年增長23.34%；智能電視的出貨量將達到1.08億臺，同比增長57%。此外，Businessinsider預(yù)測目前全球可穿戴式市場規(guī)模約為30~50億美元，并將在未來兩到三年成長為300~500億美元，呈現(xiàn)爆發(fā)性增長態(tài)勢。公司的電聲器件和電子配件符合消費電子產(chǎn)品朝著智能化、輕薄化、便攜化發(fā)展趨勢，擁有廣闊的市場前景和發(fā)展機遇。

市場開拓領(lǐng)域，公司在大客戶產(chǎn)業(yè)鏈中的份額仍有提升空間：蘋果在產(chǎn)品設(shè)計、顧客粘性上有獨特的優(yōu)勢，相對于安卓操作系統(tǒng)，有非常明顯的優(yōu)越性。雖然蘋果5代智能機的表現(xiàn)差強人意，但是“隔代旺”的歷史經(jīng)驗和蘋果所申專利的跡象表明，蘋果將會在6代機發(fā)力創(chuàng)新，帶來全新的體驗，進而帶動新購和換機需求。此外，公司供應(yīng)蘋果單機的產(chǎn)品數(shù)量不斷增長，價值量也不斷提升。除蘋果外，公司不斷開拓新的國際客戶，且市場份額有進一步提升的空間。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司依托聲學(xué)平臺，產(chǎn)業(yè)鏈延伸開拓新藍海：歌爾聲學(xué)可以為客戶提供全方位的聲、光、電整體解決方案，作為全球聲學(xué)龍頭廠商，其發(fā)展不僅僅局限于電聲元件，公司不斷以電聲元件為基礎(chǔ)，進行戰(zhàn)略延伸，平臺化優(yōu)勢明顯。目前產(chǎn)品觸角已經(jīng)涉及智能穿戴、智能汽車、智能電視和智能游戲機等新興領(lǐng)域，2014年或?qū)⒂兴黄疲@些領(lǐng)域都將是我國電子行業(yè)未來新增長點，看好公司在這些領(lǐng)域的成長空間。

盈利預(yù)測與投資建議：我們繼續(xù)看好消費電子的增長前景，認為歌爾聲學(xué)將會在產(chǎn)業(yè)鏈中充分受益。公司以電聲為基礎(chǔ)，不斷拓展智能穿戴，智能汽車，智能家居等領(lǐng)域，將會為公司帶來新的增長點，隨著公司產(chǎn)品在下一代智能穿戴，智能汽車等新興快速增長市場的滲透率提升，公司的估值水平也會進一步提升。公司2013~2014年EPS分別是0.86/1.34元，目前股價對應(yīng)的PE分比為31.6和20.2倍。給予“買入”評級。萬聯(lián)證券