華東醫(yī)藥(000963)業(yè)績持續(xù)提速，看好公司前景

業(yè)績高于預(yù)期

公司發(fā)布 2015 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入 103.84 億元，同比增長 13.96%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤 6.67 億元，同比增長 71.25%，對應(yīng) EPS 為 1.54 元。業(yè)績高于我們和市場預(yù)期。

發(fā)展趨勢

主業(yè)持續(xù)高增長，核心產(chǎn)品放量。 中美華東報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入 23.75 億元，凈利潤 5.57 億元， 分別同比增長 25.74%和45.37%，保持高增長態(tài)勢。 百令膠囊在產(chǎn)能受限的情況下仍然較快增長，資金補充到位，產(chǎn)能擴張后將繼續(xù)打開空間。阿卡波糖已在廣東、山東、安徽等地區(qū)基藥中標(biāo)，且受益于競爭對手拜耳的收縮，目前基層銷售占比不到 1/3，向上空間較大。我們據(jù)終端數(shù)據(jù)預(yù)測 15 上半年百令膠囊增速約 30%，阿卡波糖增速約 50%。

大股東巨資參與定增， 打開發(fā)展瓶頸。 公司多年高速增長，工業(yè)擴產(chǎn)能、商業(yè)提升市占率都需要資金，擬向前兩大股東定增募集資金 35 億元。定增完成后將節(jié)約公司財務(wù)費用，同時為未來業(yè)務(wù)擴張奠定基礎(chǔ)。本次定增由大股東、二股東參與， 彰顯對公司發(fā)展的信心。 此次定增之后，大股東遠大集團的持股比例從 35.5%上升至 41.8%，為未來可能進行的外延并購奠定基礎(chǔ)。

浙江商業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)布局逐漸多元化。 公司是浙江商業(yè)龍頭，利用當(dāng)?shù)厍纼?yōu)勢，拓展健康、美容、養(yǎng)老和電商業(yè)務(wù)，前景看好。公司業(yè)務(wù)多點開花，模式持續(xù)創(chuàng)新： 1)逐漸形成健康體驗館、醫(yī)療美容、器械租賃等組成的健康產(chǎn)業(yè)體系； 2)開發(fā)第三方 B2B交易平臺； 3)商業(yè)將從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為從事藥事服務(wù)、慢病管理等。

盈利預(yù)測調(diào)整

考慮公司內(nèi)生增長提速， 上調(diào) 15/16 年 EPS 預(yù)期至 2.78/3.42元(原 EPS 預(yù)期為 2.70/3.35 元，上調(diào)幅度為 3%/2%)，同比增長 59%/23%。

估值與建議

2015/16 年 EPS 預(yù)期對應(yīng) P/E 分別為 28x/23x. 公司是擁有確定性業(yè)績高增長的醫(yī)藥白馬，業(yè)務(wù)持續(xù)增長，外延發(fā)展有望打開空間， 重申“ 推薦”評級，上調(diào)目標(biāo)價至 93 元(原目標(biāo)價 90 元，上調(diào)幅度 3%).

風(fēng)險

重點品種銷售不達預(yù)期，商業(yè)新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期。(中金公司)