海利生物(603718)2015年中報點評：上半年業(yè)績小幅回落，新產(chǎn)品打開市場空間

業(yè)績總結(jié)： 2015年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 1.51億元，比去年同期降低 4.45%；營業(yè)利潤 0.6億元，同比降低 3.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤 0.53億元，比去年同期降低 0.29%。 其中，豬用疫苗實現(xiàn)收入 1.36億元，比去年同期降低4.16%；禽用疫苗實現(xiàn)收入 0.15億元，比去年同期降低 6.95%。

上半年業(yè)績小幅下降，源于下游行情走弱。 上半年我國生豬存欄數(shù)量持續(xù)下降，從年初的 40555萬頭下降到 6月份的 38461萬頭，下降達 5.16%；能繁母豬從上年末下降 9.09%至歷史低點 3899 萬頭?？紤]到公司 90.3%的營收來自于豬用疫苗，并貢獻了 95.53%的毛利，公司在生豬行情走弱的情況下，受到小幅度的影響，營收和利潤輕微下降可以理解。

下游行情進入穩(wěn)定周期，公司新產(chǎn)品上市可期。(1) 隨著今年 3 月底豬價開始小幅回升，從最低點 11.6元/千克上漲到 18.7元/千克，上漲幅度達到 61.21%。同時，生豬存欄量和能繁母豬數(shù)量位于低點確立了供給端的收縮，我們預(yù)計豬價上漲的趨勢已經(jīng)確立，使得養(yǎng)殖戶補欄積極性將提高。同時考慮到養(yǎng)殖利潤的提高，使得疫苗覆蓋率和品類數(shù)量也有所提高。公司豬用疫苗將得益于下游行情的好轉(zhuǎn)，業(yè)績將迎來新的增長。(2) 公司合作研發(fā)的豬傳染性胃腸炎、豬流行性腹瀉、豬輪狀病毒三聯(lián)活疫苗計劃在今年投產(chǎn)，并有望在四季度上市。根據(jù)目前生豬存欄情況推算，該產(chǎn)品市場空間可達 55億元。隨著下游市場的回暖以及公司新產(chǎn)品的推出，公司營收將有大幅度的提升，我們預(yù)計下半年營收增長可達 30%-40%，全年業(yè)績增長在 18.36%。

口蹄疫項目如期推進，看好公司未來發(fā)展。 公司與阿根廷合作的楊凌金海口蹄疫項目進展順利，土建工程已經(jīng)基本完成，公司計劃在年底前申請靜態(tài) GMP 驗收。我們樂觀預(yù)計 2016年公司口蹄疫疫苗產(chǎn)品上市。公司采用高度純化全懸浮生產(chǎn)工藝技術(shù)，以國際標準為要求，有望實現(xiàn)質(zhì)量突破。經(jīng)測算，我們保守預(yù)計市場規(guī)模在 50億元左右，公司未來發(fā)展空間巨大。

盈利預(yù)測及評級： 預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.44元、 0.71元和 1.22元，對應(yīng)的動態(tài) PE 分別是 97倍、 54倍和 35倍， 維持“增持”評級。

風(fēng)險提示： 下游養(yǎng)殖行情或不達預(yù)期；公司新產(chǎn)品上市計劃或不達預(yù)期。(西南證券)