豫園商城：縱享迪斯尼盛宴

研究機構(gòu)：國泰君安

投資建議：上海迪斯尼呼之欲出，第II波行情近期有望開啟。行業(yè)可比公司目前平均23XPE，考慮迪斯尼題材熱絡(luò)給予一定估值溢價，上調(diào)2015年P(guān)E至25X、上調(diào)目標(biāo)價至20元，增持評級。豫園商城充分受益迪斯尼集客溢出效應(yīng)，已成為迪斯尼題材龍頭。作為2015標(biāo)志性主流事件，結(jié)合近期市場風(fēng)格迪斯尼題材有望再次獲市場青睞。新豫園項目將于近期啟動，我們認為公司順周期擴張值得期待，項目后續(xù)亦不排除融資或引入戰(zhàn)略投資者。此外，自2014年11月至今金價已大幅反彈15%，此前經(jīng)銷商庫存大多處于低位，金價反彈使得經(jīng)銷商拿貨意愿可能增強，屆時將有力增厚公司業(yè)績。

迪斯尼行情第II波有望開啟。根據(jù)贏商網(wǎng)信息，上海迪斯尼項目施工將于1月30日完成并進行設(shè)備調(diào)試，園區(qū)目前已涉及10套大型游樂設(shè)施，隨后可能將啟動全國宣傳，結(jié)合當(dāng)前市場風(fēng)格我們判斷迪斯尼行情近期可能重啟。據(jù)歷史經(jīng)驗，2015年迪斯尼行情預(yù)計仍將持續(xù)并取得明顯超額收益，項目進展及旅游相關(guān)政策可能成為催化劑。

巨資再造新豫園，順周期擴張值得看好，后續(xù)不排除融資或引入戰(zhàn)投。新項目有望于迪斯尼成熟期交付使用(2019年底)，融合外灘及老城廂多元文化，致力于打造上海中央文化旅游區(qū)，從商圈稀缺性及公司戰(zhàn)略判斷均值得看好。此外，由于項目投資額較大，我們判斷后續(xù)公司不排除通過股權(quán)融資或引入戰(zhàn)投等方式緩解負債表壓力。根據(jù)公告項目可能于2016年啟動，我們維持2014-2016年EPS預(yù)測0.7/0.79/0.95元不變。

催化劑：迪士尼樂園進展及旅游利好政策頒布。

風(fēng)險提示：新項目不能按時竣工；外延擴張影響公司業(yè)績。