森源電氣:大電氣航母揚(yáng)帆起航

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安  撰寫日期：2014-09-18

首次覆蓋給予"增持"評級。公司貫徹大電氣戰(zhàn)略，配網(wǎng)業(yè)務(wù)延續(xù)高景氣，新能源、電能質(zhì)量等新業(yè)務(wù)開始放量貢獻(xiàn)業(yè)績，我們預(yù)計(jì)2014-16年EPS為1.09/1.66/2.29元，凈利潤年均增速52%。綜合PE與PEG估值法，我們得出41.50元目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2015年25倍PE，略低于可比公司平均水平。未來催化劑或包括:光伏電站建設(shè)獲進(jìn)展、配網(wǎng)建設(shè)提速、與中信國安合作落地。

配網(wǎng)翹楚，借助產(chǎn)業(yè)景氣與資本市場實(shí)現(xiàn)大發(fā)展。公司是配網(wǎng)成套專業(yè)廠商，抓住三產(chǎn)剝離和集采招標(biāo)機(jī)遇大幅提升市場份額，從區(qū)域龍頭成長為全國領(lǐng)先者，同時(shí)借助資本市場的融資力量助力產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，近7年來收入/凈利潤的年均復(fù)合增長率達(dá)33%和48%。我們判斷隨著配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)景氣長周期的來臨，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍將保持較高增速。

貫徹大電氣戰(zhàn)略，強(qiáng)勢切入光伏電站。公司尋找新的藍(lán)海市場，積極擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈與嘗試新商業(yè)模式。公司縱向補(bǔ)充了配網(wǎng)元器件的產(chǎn)業(yè)鏈，提升了盈利能力；橫向開拓了電能質(zhì)量以及光伏電站、LED照明等新能源領(lǐng)域，找到了新的盈利增長點(diǎn)，并探尋了總包等新商業(yè)模式。其中我們尤其看好光伏電站業(yè)務(wù)將成為新的增長引擎，公司具備資源優(yōu)勢與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，800MW光伏電站建設(shè)與轉(zhuǎn)讓不僅能夠提供短期增量業(yè)績，還能帶動(dòng)大電氣產(chǎn)業(yè)鏈的配套銷售并培育總包能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏電站建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、與中信國安合作落地弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、電力系統(tǒng)招標(biāo)進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。