愛康科技:擴(kuò)充募投項(xiàng)目 多渠道融資順利推進(jìn)

研究機(jī)構(gòu)：長江證券  撰寫日期：2014-10-08

事件描述.

愛康科技發(fā)布公告，公司擬在原80MW 分布式募投項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，增加甘肅金昌、山西孝義、新疆奇臺(tái)、甘肅酒泉共計(jì)180MW 地面電站項(xiàng)目。公司同時(shí)公告，公司控股子公司青海蓓翔擬發(fā)行不超過6500 萬元的中小企業(yè)私募債，公司將提供全額擔(dān)保。

事件評論.

新增募投項(xiàng)目180MW，電站建設(shè)順利推進(jìn)。（1）本次新增的180MW 項(xiàng)目除甘肅酒泉20MW 項(xiàng)目外均為已核準(zhǔn)項(xiàng)目，且已開工建設(shè)。通過募投資金的投入，可以實(shí)現(xiàn)提高資金利用效率，擴(kuò)大電站開發(fā)規(guī)模，符合我們之前判斷。（2）新增項(xiàng)目中甘肅金昌100MW 項(xiàng)目使用募投資金2.55 億元，預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)凈利潤4960 萬元，IRR 為17.79%；山西孝義30MW 項(xiàng)目募投資金投入0.765億元，預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)利潤1269 萬元，IRR 為13.23%；新疆奇臺(tái)30MW 項(xiàng)目投資0.765 億元，預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)利潤1214 萬元，IRR 為14.11%；甘肅酒泉20MW 項(xiàng)目投資0.51 億元，預(yù)計(jì)年均貢獻(xiàn)利潤929 萬元，IRR 為16.65%。（3）整體來看，增加募投項(xiàng)目后，6.8 億元募集資金對應(yīng)260MW 電站規(guī)模，年均發(fā)電收入約為3.41 億元，凈利潤約為1.15 億元，電站盈利能力超市場預(yù)期。

發(fā)行中小企業(yè)私募債，推動(dòng)多渠道創(chuàng)新融資。（1）公司計(jì)劃以青海蓓翔為主體，發(fā)行6500 萬元中小企業(yè)私募債；發(fā)行債券是公司繼融資租賃、信托資金合作、非公開增發(fā)之后的又一創(chuàng)新融資渠道，根據(jù)債券發(fā)行進(jìn)度，預(yù)計(jì)本次發(fā)行將在4 季度或者明年初完成。（2）資金是影響電站開發(fā)速度的重要條件之一，公司管理層出身金融系統(tǒng)，具有豐富的投融資經(jīng)驗(yàn)，開拓多種創(chuàng)新融資渠道，引入市場資金，有效解決了電站規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來的資金缺口，體現(xiàn)了融資優(yōu)勢與極強(qiáng)的執(zhí)行力。（3）公告中提及，公司已經(jīng)獲得相關(guān)金融機(jī)構(gòu)關(guān)于變更后募投項(xiàng)目的融資意向。

電站運(yùn)營龍頭地位確立，先行優(yōu)勢與執(zhí)行力保證后期發(fā)展。轉(zhuǎn)型運(yùn)營以來，公司以"自建+收購"的模式實(shí)現(xiàn)電站規(guī)模擴(kuò)張，目前具有并網(wǎng)電站265MW，在建200MW，小路條275MW；并網(wǎng)分布式11.33MW，在建90.41MW。先行優(yōu)勢以及管理層執(zhí)行力將帶動(dòng)電站規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，而創(chuàng)新性融資與已有項(xiàng)目的資金回流將解決項(xiàng)目開發(fā)資金需求，公司電站運(yùn)營龍頭地位持續(xù)鞏固。

維持推薦評級。我們看好公司電站規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2014、2015 年EPS分別為0.36、0.90 元，對應(yīng)PE 分別為56、22 倍，維持推薦評級。