中國中鐵：毛利率回升明顯，期待下半年再發(fā)力

研究機(jī)構(gòu)：中銀國際    日期：2014-9-11

內(nèi)地會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下中國中鐵公告2014 年上半年收入2,762.24 億人民幣，同比增長11.9%；歸屬上市公司股東凈利潤40.61 億人民幣，同比增長16.4%。香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國中鐵公告2014 年上半年收入2,673.8 億人民幣，同比增長11.9%；歸屬上市公司股東凈利潤40.61 億人民幣，同比增長16.4%。上半年公路和鐵路投資的帶動(dòng)是公司整體業(yè)績平穩(wěn)增長的重要保障，公司的基建業(yè)務(wù)毛利率同比出現(xiàn)了明顯提升，這主要得益于城軌、市政業(yè)務(wù)的快速增長及較高毛利率的鐵路項(xiàng)目的推進(jìn)。從新簽訂單情況來看，鐵路訂單業(yè)務(wù)增速有所下降，公路訂單增長超過60%。展望下半年，鐵路、公路等基建投資還將保持較快的增長，公司在金融、地產(chǎn)、礦業(yè)等方面也會(huì)積極推動(dòng)發(fā)展。整體而言，公司業(yè)績將保持穩(wěn)定。在估值方面，考慮到近期開展的滬港通業(yè)務(wù)，公司A/H 價(jià)差會(huì)有一定的套利空間，市場可能會(huì)有一定的參與熱情，研報(bào)繼續(xù)維持A 股買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至3.41 元，對(duì)于H 股則繼續(xù)維持持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至4.25 港幣。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

上半年整體毛利率為 10.06%，同比提升了0.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于去年新開工的鐵路項(xiàng)目進(jìn)入正常施工，毛利率水平合理，毛利率較高的城規(guī)和市政業(yè)務(wù)增長較快。分行業(yè)來看，基建建設(shè)毛利率8.6%，同比提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)；勘察設(shè)計(jì)毛利率31.4%，同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn)；工程設(shè)備及制造毛利率為21.7%，同比提升1 .7 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率28.2%，同比降2.9 個(gè)百分點(diǎn)，其他業(yè)務(wù)毛利率為8.3%，同比提升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。

上半年公司期間費(fèi)用率為 5.07%，同比持平。銷售費(fèi)用率0.42%，同比變化不大，管理費(fèi)用率3.69%，同比下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.97%，同比上升0.12 個(gè)百分點(diǎn)。

上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為凈流出 96.77 億元，較去年同期的凈流出70.9億元增加了37%，主要是本期公司相關(guān)項(xiàng)目投入增大所致。

上半年公司新簽合同額為 4,110 億元，同比增長12%。其中，基建項(xiàng)目新簽訂單3,314 億元，同比增長15%。截至2014 年6 月30 日，持有在執(zhí)行未完成合同金額為18,303 億元，同比增長29.7%，較去年末增長6.7%。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

基建投資低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、投資類項(xiàng)目的回款風(fēng)險(xiǎn)以及海外政治風(fēng)險(xiǎn)。

估值

研報(bào)對(duì)公司2014-2016 年A 股每股收益預(yù)測為0.466、0.502 和0.553 元。

A 股目標(biāo)價(jià)由3.05 元上調(diào)至3.41 元人民幣，對(duì)應(yīng) 7.3 倍2014 年市盈率；對(duì)公司2014-2016 年H 股每股收益預(yù)測為0.466、0.502 和0.553 元， H 股目標(biāo)價(jià)由3.85 港幣上調(diào)至4.25 港幣，對(duì)應(yīng) 7.2 倍2014 年市盈率。維持A股買入評(píng)級(jí)不變，H 股持有評(píng)級(jí)不變