中國(guó)鐵建：昆明中鐵分拆上市，有望提升整體估值

研究機(jī)構(gòu)：中金公司   日期：2014-10-13

公司近況

中國(guó)鐵建擬將全資子公司昆明中鐵大型養(yǎng)路機(jī)械集團(tuán)有限公司進(jìn)行股份制改造后首次公開(kāi)發(fā)行H 股在聯(lián)交所主板上市，發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例為25%-35%，同時(shí)授予不超過(guò)發(fā)行股數(shù)15%的超額配售權(quán)。

評(píng)論

昆明中鐵介紹：主要從事清篩、搗固、配砟、穩(wěn)定、物料、焊軌等多個(gè)系列30 多種大型鐵路養(yǎng)路機(jī)械的制造和修理，主要客戶為鐵總、各鐵路局、工程局、鐵路公司、地鐵公司及具有自備鐵路的大型企業(yè)。2013 年凈利潤(rùn)2.83 億元，凈資產(chǎn)24.38 億元，分別占中國(guó)鐵建的2.7%和3.0%。

昆明中鐵擁有絕對(duì)主導(dǎo)的行業(yè)地位。昆明中鐵是我國(guó)鐵路大型養(yǎng)路機(jī)械產(chǎn)銷量最大、自主研發(fā)和制造能力最強(qiáng)、最具競(jìng)爭(zhēng)力的鐵路養(yǎng)路機(jī)械制造和修理企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為80%（技術(shù)壁壘高），位居亞洲第一、世界第二，具有絕對(duì)主導(dǎo)地位。

鐵路養(yǎng)路機(jī)械市場(chǎng)空間巨大。隨著鐵路建筑業(yè)的快速發(fā)展，大型養(yǎng)路機(jī)械的需求也將快速增加。此外，巨大的鐵路存量市場(chǎng)（2013年鐵路營(yíng)業(yè)里程高達(dá)10.3 萬(wàn)公里，2015 年將達(dá)12 萬(wàn)公里）也相應(yīng)催生巨大的養(yǎng)路機(jī)械設(shè)備更新?lián)Q代和維修需求，可持續(xù)性強(qiáng)。

分拆上市有利于提升公司估值。昆明中鐵目前業(yè)務(wù)規(guī)模較小，價(jià)值難以充分反映。分拆上市意味著單獨(dú)對(duì)其進(jìn)行估值，并有望高于公司目前的估值水平，從而推動(dòng)公司整體估值提升。另外，分拆上市將提升昆明中鐵競(jìng)爭(zhēng)力和活力，推動(dòng)其更快發(fā)展，從而提升公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

估值建議

行業(yè)景氣有望延續(xù)，目前估值仍具吸引力，維持推薦。在房地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，鐵路等穩(wěn)增長(zhǎng)領(lǐng)域有望保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，持續(xù)的鐵路投融資改革（如鐵路發(fā)展基金、鐵路土地綜合開(kāi)發(fā)方案）則將提供充分的資金保障；隨著鐵路“走出去”加快，公司海外業(yè)務(wù)也迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)會(huì)。目前A 股2014/15e P/E 為5.9x/5.3x，P/B 為0.7x/0.6x；H 股2014/15e PE 為6.3x/5.6x，P/B為0.8x/0.7x；估值仍具有吸引力，維持“推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)

鐵路投資低于預(yù)期；海外業(yè)務(wù)不確定性。