高盟新材：凈利潤實現(xiàn)增長

研究機構：信達證券  日期：2014-08-25

事件：公司發(fā)布2014年中報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.50億元，較去年同比增長11.84%；歸屬于母公司所有者的凈利潤0.24億元，同比增長4.54%；基本每股收益0.11元。

點評：

凈利潤實現(xiàn)增長，三費占比仍高居不下。凈利潤下滑的態(tài)勢有所好轉，上半年實現(xiàn)凈利0.24億元，同比增長4.54%。綜合毛利率也有所回升，達到了27.26%，高于去年同期的25.75%。不過受搶占市場份額戰(zhàn)略的影響，高鐵用產(chǎn)品的毛利率由2013年的29.13%下滑至本期的24.90%。值得注意的是，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到0.26億元，同比增長435.17%，上市4年來首次實現(xiàn)轉正。三費過快增長，占比高居不下仍是影響公司業(yè)績的一個重要因素，上半年三費同比增加873萬元，增幅達到了30.27%，占整個銷售收入的比重也由去年同期的12.91%上升至本期的15.06%。

高鐵市場有望再掀高潮，空間廣闊。公司上半年高鐵用聚氨酯膠粘劑產(chǎn)品實現(xiàn)收入1053萬元，同比下降3.88%，毛利率也有所下降，市場表現(xiàn)低于研報的預期。不過，高鐵用產(chǎn)品后續(xù)市場值得期待，高鐵已成為我國外交政策中的重要一環(huán)，《鐵路發(fā)展基金管理辦法》也已經(jīng)發(fā)布，鐵路建設融資問題有望得到緩解，研報認為在高鐵外交、融資改革突破以及微刺激三重因素推動下，高鐵投資建設有望再掀高潮。與主要競爭對手巴斯夫等相比，公司具有較強的成本優(yōu)勢，預計隨著高鐵建設的推進，將會對公司高鐵相關產(chǎn)品需求形成比較大的支撐。另外，未來3-5年鐵道部貨運提速帶來的貨運改造用膠需求也值得期待。

太陽能電池背板項目上半年虧損。公司上半年太陽能電池背板項目業(yè)績表現(xiàn)不太好，實現(xiàn)收入235萬元，而成本卻達到了268萬元，不過對于背板項目的前景研報仍相對看好。光伏行業(yè)自去年走出低谷以來，景氣度不斷回升，2014年中期業(yè)績報告或預告的光伏企業(yè)中，僅有*ST超日等少數(shù)幾家企業(yè)虧損，行業(yè)回暖的步伐正在加快。再加上國家政策的大力支持，研報預計公司太陽能電池背板項目有望受益于光伏市場景氣度的回升，成為公司新的盈利增長點。

盈利預測及評級：鑒于公司三費支出居高不下，研報下調公司的盈利預測，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.27元、0.36元和0.46元(此前分別為0.33元、0.43元和0.52元)，維持“增持”評級。

風險因素：宏觀經(jīng)濟的低迷導致消費行業(yè)的持續(xù)低迷；公司主要原材料價格上漲會削弱公司毛利水平。