上海機電：盈利穩(wěn)健，增長無憂，重申“買入”

類別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：馮超 日期：2014-08-15

投資要點

H1營收和利潤基本符合預期。公司H1實現(xiàn)營業(yè)收入101.36億元，同比增長8.05%，其中Q2約60億，同比增長9.2%；毛利潤20.98億元，同比增長14.1%，其中Q2約12.3億元，同比增長11.3%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4.61億元，對應EPS0.45元，同比增長62.35%；扣非凈利潤4.54億元，同比增長6.41%；其中Q2單季歸屬凈利潤2.9億元，對應EPS為0.28元，同比增長約47.8%。

H1營收增速主要受制于大項目收入確認較慢，盈利能力穩(wěn)定，維保增如期增長，全年無憂。H1公司營收增長8.05%，其中電梯收入增長10.98%，基本持平行業(yè)增速，主要是由于訂單中大客戶、大項目較多，受制于安裝竣工驗收較慢，部分收入尚未確認。H1公司電梯主業(yè)毛利率22.4%，較去年增加1.2個百分點，凈利潤維持在10%左右，基本保持穩(wěn)定。此外公司H1實現(xiàn)維保收入18億元，按半年進度年化完全符合我們?nèi)?6億的預期，預計增長30%左右確定，盡管電梯行業(yè)增速放緩，我們堅持認為公司將受益于電梯整梯行業(yè)集中度提升及維保業(yè)務快速增長，預計14年電梯業(yè)務收入增長20%左右。

預計印包業(yè)務對公司的負面影響將大幅小于去年。13日公司公告稱出售申威達機械和紫光機械100%產(chǎn)權，盡管沒有公布具體作價，但我們認為對國內(nèi)印包業(yè)務的處置將大幅減少其對公司的負面影響。此外2013年公司成功完成對法國高斯的重組，也影響了一部分業(yè)績，而今年這個影響也將不存在。業(yè)績來看，上半年美國高斯虧損1.1億，相叫去年同期少虧損7000萬，上海虧損3700萬，與去年相當。

確立“電梯+智能裝備+參股”的發(fā)展戰(zhàn)略，未來有可能進入更多智能裝備領域。公司已公告將與日本納博合資生產(chǎn)減速機供應中國市場，成功切入智能裝備領域。目前公司持有121.21億現(xiàn)金，具有豐富的財務資源，在智能裝備已確定為核心業(yè)務的背景下，我們預計未來公司有可能布局更多智能裝備領域。

我們堅持認為當前公司主業(yè)價值低估，并且國企改革背景下智能裝備板塊的突破將帶來公司業(yè)績和估值的雙升，維持14年~16年公司EPS1.23元、1.57元和1.85元的預測，當前股價對應15.3x14PE，我們維持公司目標價24.8元，重申“買入”評級。