華錄百納:“內(nèi)容+營銷+體育”全面布局

公司傳統(tǒng)主營業(yè)務為電視劇業(yè)務，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業(yè)務增速有所放緩。2014年11月，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買藍色火焰100%股權(quán)，交易價格為25億元，以此切入營銷和綜藝節(jié)目制作領域，藍色火焰引入韓國綜藝“夢之隊”，打造現(xiàn)象級綜藝IP。

此外，2015年6月，華錄百納與藍色火焰共同出資5億元成立華錄體育，目前公司已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并獲得歐洲籃球冠軍聯(lián)賽未來15年獨家運營權(quán)和河北冰雪賽事運營權(quán)。預計未來三年綜藝節(jié)目和體育板塊將貢獻較高利潤，市值具備較大成長空間。我們預計2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予公司310億元市值目標，對應目標價43.80元，首次評級買入。

支撐評級的要點

收購藍色火焰，擴展電視節(jié)目制作和內(nèi)容營銷領域。藍色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節(jié)目，并引入韓國綜藝“夢之隊”打造原創(chuàng)綜藝IP，未來2年將推出含《旋風孝子》在內(nèi)的8檔綜藝節(jié)目。

戰(zhàn)略突破體育產(chǎn)業(yè)板塊，打造領先體育娛樂平臺。成立華錄體育，并且公司已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并獲得歐洲籃球冠軍聯(lián)賽未來15年獨家運營權(quán)和河北冰雪賽事運營權(quán)。

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評級面臨的主要風險

被收購公司業(yè)績不達預期；影視綜藝行業(yè)系統(tǒng)性風險。

估值

預計公司2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予公司310億元市值目標，對應股本目標價43.80元，首次評級買入。

中體產(chǎn)業(yè):業(yè)績低點呈現(xiàn)，體育業(yè)務優(yōu)勢明顯

投資要點:

業(yè)績低點呈現(xiàn)，體育業(yè)務優(yōu)勢明顯

公司于10月30日公布2015年三季報，前三季度公司共實現(xiàn)營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。

公司前三季度業(yè)績下滑主要是繼續(xù)受到國內(nèi)房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷及公司去庫存壓力較大的影響，拖累了公司整體的營收及業(yè)績水平。我們認為在目前國內(nèi)市場資金成本持續(xù)走低，促使房地產(chǎn)市場基本面逐步復蘇的大背景下，公司房地產(chǎn)業(yè)務有望逐步走出階段性低點，對于公司業(yè)績貢獻度的提升將逐步轉(zhuǎn)暖，使得明年業(yè)績同比有望體現(xiàn)出低基數(shù)效應另一方面，公司目前的看點仍然在于其體育產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健布局。在今年國內(nèi)市場對于優(yōu)質(zhì)體育賽事舉辦權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等稀缺性資源定價大幅度增長的情況下，公司多年來辛勤耕耘的北馬、環(huán)中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已經(jīng)開始步入收獲期。我們認為一方面公司多年來對于體育賽事經(jīng)營、管理的一系列統(tǒng)籌規(guī)劃能力在國內(nèi)處于頂尖水平，此外國內(nèi)賽事版權(quán)價值的迅猛提升將有利于公司旗下賽事的市場知名度和參與度進一步增強，從而使得公司的業(yè)績與估值出現(xiàn)雙重提振效應。因此我們?nèi)匀婚L期看好公司在體育產(chǎn)業(yè)的布局及發(fā)展前景。

投資建議與盈利預測

整體從大環(huán)境來看，我們認為目前國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)啟動勢頭已經(jīng)確立，資本市場的跑步式進駐將持續(xù)推升行業(yè)內(nèi)相關優(yōu)質(zhì)標的的估值水平，因此我們認為公司多年來在體育產(chǎn)業(yè)的全面布局已經(jīng)開始步入收獲期。公司多年來在賽事培育運營、場館建設管理等關鍵領域的深厚積淀在國內(nèi)同行業(yè)中優(yōu)勢明顯，今年業(yè)績的相對低基數(shù)效應將順勢推升公司明年業(yè)績與估值的“雙高”效應。我們繼續(xù)堅持長期看好公司在體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，暫時維持公司的盈利預測不變，繼續(xù)給予“增持”的投資評級。