上海電氣:預(yù)收款持續(xù)增長,新接訂單價(jià)格止跌

上海電氣 601727 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：李博 撰寫日期：2014-10-21

三季度情況跟上半年基本持平.

前三季的收入545 億,同比下降3.6%;凈利潤17.9 億,同比下降14%,降幅跟中報(bào)情況基本持平。第三季單季收入同比增長3%,凈利潤下降13%,單季情況跟前兩個(gè)季度也持平。

預(yù)收款持續(xù)增加,新接訂單價(jià)格止跌上漲.

資產(chǎn)負(fù)債表中,預(yù)收款持續(xù)增長,比年初和去年同期增長6%左右,預(yù)收款從2013 年初以來持續(xù)增長,反映出公司的新接訂單金額增長。由于發(fā)電設(shè)備交貨周期長,火電設(shè)備交貨周期2-3 年,我們預(yù)計(jì)2015 年開始,預(yù)收款的增長將反應(yīng)到收入的增長上。前三季度的新增火電訂單的價(jià)格上漲了5%左右,而其他競爭對(duì)手的均價(jià)基本持平,主要原因是公司采取加大大機(jī)組高附加值設(shè)備銷售力度,放棄低附加值訂單等策略,預(yù)計(jì)未來設(shè)備價(jià)格將維持平穩(wěn)。

通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)減虧等措施將提升利潤率.

10 月份,子公司掛牌擬出售印包機(jī)械等資產(chǎn),如今年能夠出售成功,將減虧2-3 億左右,公司的利潤率將提升。目前上海電氣的三項(xiàng)費(fèi)用率高于競爭對(duì)手,今年控股公司已要求降低成本費(fèi)用10%,提高利潤率的舉措有望陸續(xù)見效。

估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)7.5 元.

我們維持2014-2016 年EPS 分別為0.24/0.33/0.38 元預(yù)測(cè)。基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC=7.8%),得到公司目標(biāo)價(jià)7.5 元,對(duì)應(yīng)2014 年P(guān)E為32x。