海隆軟件（002195）：錯殺明顯,期待估值修復(fù)

公司營收規(guī)模已經(jīng)連續(xù)五個季度環(huán)比接近零增長,我們認為問題主要出在公司的供給端而不是需求端。外包作為一個復(fù)用率較低的行業(yè),其供給能力較大程度上依賴公司員工規(guī)模的增長,而公司過去五年員工增速都低于其營收增速,意味公司開工率處于一個持續(xù)不斷上升的過程,我們估計公司目前開工率已經(jīng)極其飽和,進一步提升的空間非常有限。公司上半年員工增長相對年初僅提高了3.6%,這是公司今年增速較慢的主要原因。我們判斷公司7月份新進300應(yīng)屆畢業(yè)生,公司新員工有近半年的培訓(xùn)期,我們預(yù)計公司供給能力將在13年1月獲得較大幅度改善。公司明年將重回一個穩(wěn)健增長通道。

釣魚島爭端影響有限,瑞穗明年放量將是大概率事件

日本IT企業(yè)向中國發(fā)包具備剛性,受少子化影響,日本IT人才短缺已經(jīng)日趨嚴重,未來其IT服務(wù)加大離岸外包將是必然趨勢,而文化背景相似且擁有成本與人力資源優(yōu)勢的中國仍將是日本的不二選擇,目前對日外包還看不到能有效威脅甚至替代中國的角色出現(xiàn)。我們認為釣魚島爭端只要不差槍走火,未來對對日外包行業(yè)的影響將極其有限。

公司間接大客戶之一瑞穗銀行誕生于2002年,是由第一勸業(yè)銀行、富士銀行、日本興業(yè)銀行分割合并而成,雖然其IT系統(tǒng)統(tǒng)一了前臺UI界面,但后臺程序一直未能統(tǒng)一,由于瑞穗集團計劃對其銀行業(yè)務(wù)進行合并,同時統(tǒng)一其銀行核心系統(tǒng),我們非?？春萌鹚朊髂陿I(yè)務(wù)的放量。

維持“買入”評級,目標價16.7元。（光大證券 符健 浦俊懿）