天威視訊（002238）：考慮省網(wǎng)整合對公司價值的提升空間

業(yè)績符合市場及我們預期。將天明網(wǎng)絡并表后,公司12年前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.61億元,營業(yè)成本3.99億元,分別同比增長6.08%和2.65%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤9630萬元,同比下降3.61%,對應EPS 為0.30元,符合市場和我們預期(公司業(yè)績預告前三季度凈利潤約8,492.28萬元~11,489.55萬元,同比增長-15%~15%)。第3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.25億元、凈利潤3679萬元,分別同比增長3.8%和-18.83%,對應EPS 為0.11元。公司凈利潤下降主要是由于11年7月收到了09年度所得稅退稅款1644萬元,造成11年前3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤基數(shù)較高,導致本期凈利潤有所下降。

綜合毛利率略有增長,管理及銷售費用率基本保持穩(wěn)定。12年前3季度公司綜合毛利率為39.55%,同比提升2.02個百分點。毛利率有所上升的主要原因是深圳市于05年開始數(shù)字化整轉(zhuǎn),向用戶贈送的機頂盒與智能卡攤銷期為5年,從10年4季度到12年陸續(xù)結束攤銷,攤銷結束期主要集中在11年,從而使得12年前三季度毛利率略高于去年同期。同時公司銷售費用率增長1.03個百分點至8.06%,管理費用率下降0.08個百分點至14.02%,基本保持穩(wěn)定。其中第三季度公司綜合毛利率為40.44%,同比提升1.44個百分點。同時公司銷售費用率增長0.48個百分點至8.09%,管理費用率下降0.71個百分點至13.74%,基本保持穩(wěn)定。

考慮到廣東省網(wǎng)整合對公司價值的提升空間,維持公司股票“增持”評級。我們維持盈利預測,若不考慮關外整合,我們預計12/13/14年EPS 分別為0.41/0.45/0.47元,當前股價分別對應12/13/14年29/27/26倍PE;若考慮關外整合,預計12/13/14年EPS 分別為0.49/0.53/0.55元,當前股價分別對應12/13/14年24/23/22倍PE?？紤]到廣東省網(wǎng)整合對公司價值的提升空間,我們繼續(xù)維持公司股票“增持”評級。（申銀萬國 萬建軍）