3月13日至14日，華泰證券2025年春季投資峰會在深圳舉行，本屆峰會以“破局·重構(gòu)·裂變”為主題，深入探討國際變局下的全球新敘事與中國資產(chǎn)價值重估新邏輯。

兩天的會程由主論壇及7場行業(yè)分論壇組成，邀請近300家上市公司閉門交流，吸引約2000名來自公募、私募、銀行、保險、上市公司的專業(yè)投資者及機(jī)構(gòu)客戶報名參會。

香港中文大學(xué)（深圳）公共政策學(xué)院院長、前海國際事務(wù)研究院院長鄭永年，第十四屆全國政協(xié)委員、中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌，中國社會科學(xué)院國家全球戰(zhàn)略智庫國際政治研究部主任趙海等專家，圍繞AI科技革命與中國戰(zhàn)略應(yīng)對、“兩會”政策解讀以及2025年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場展望等熱點(diǎn)議題發(fā)表主題演講。

華泰證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會主席梁紅在致辭中表示，過去八周，我們見證了一場全球資本市場認(rèn)知重構(gòu)與中國資產(chǎn)重估行情，國際關(guān)系格局?jǐn)⑹抡?jīng)歷重構(gòu)，中美科技發(fā)展走向發(fā)生變化，中美經(jīng)濟(jì)周期敘事開始逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前，國際變局和科技進(jìn)步正以前所未有的速度沖擊傳統(tǒng)秩序，舊秩序在瓦解，新秩序在重建，轉(zhuǎn)型周期與產(chǎn)業(yè)周期共振，內(nèi)外資金合流，如何把握變局下的全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)周期演進(jìn)，如何在高波動和高震蕩的市場中追求穩(wěn)定收益，是全球投資者的核心關(guān)注。

華泰研究總量團(tuán)隊就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和市場關(guān)切話題進(jìn)行了圓桌討論。

宏觀視角來看，當(dāng)前周期筑底的信號正在增多，投資者要關(guān)注哪些變量，以及今年美聯(lián)儲降息的次數(shù)如何？華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，今年大家可以重點(diǎn)關(guān)注兩個宏觀變量：第一是財政周期和地產(chǎn)周期的走向；第二是外需走勢，如果歐洲經(jīng)濟(jì)增長加速，中國對歐洲出口的增量敞口或比美國減量更大，將提振外需，中國企業(yè)存在一定騰挪空間。

至于美聯(lián)儲降息的次數(shù)和幅度，易峘認(rèn)為，美國滯脹的風(fēng)險在抬升，至今年四季度，不排除美國核心CPI到3以上，在此基礎(chǔ)上聯(lián)儲降息受到制約。除非美國出現(xiàn)大的衰退跡象，今年聯(lián)儲降息次數(shù)不超過兩次。

今年來債市波動較大，未來債市調(diào)整方向和幅度如何，當(dāng)下資產(chǎn)配置有哪些建議？華泰證券研究所所長、固收首席張繼強(qiáng)表示，今年債市存在四個風(fēng)險，一是去年年底行情有所透支；二是貨幣政策預(yù)期差；三是風(fēng)險偏好提升，股市等競爭性資產(chǎn)出現(xiàn)；四是機(jī)構(gòu)行為存在負(fù)反饋的可能。從基本面角度來看，債市也需要重新定價，但調(diào)整幅度不會太大；從機(jī)構(gòu)行為角度來看，長端利率仍存在一定不確定性。當(dāng)前時點(diǎn)，建議配置資金對長端利率考慮倒金字塔建倉，短端的投資價值已經(jīng)體現(xiàn)。資產(chǎn)配置視角來看，今年債市不好做但也并非標(biāo)準(zhǔn)意義的熊市，股市底部抬升且結(jié)構(gòu)性機(jī)會增多，全年來看，國內(nèi)股市機(jī)會大于債市，黃金依然是重要的戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)。

從量化模型的角度來看，美元及美股的走勢如何？華泰證券研究所金融工程首席林曉明表示，美股在連續(xù)兩年上行后，大概率于一季度見頂并進(jìn)入下行周期，這個判斷得到了三周期共振的印證，美股本輪庫存周期或調(diào)整至2008年相當(dāng)?shù)姆?。與2000年科技股泡沫和2008年地產(chǎn)問題不同，本輪調(diào)整的本質(zhì)是美元信用問題。至于美元，其中長期的核心價值是避險價值，3、4月份美元指數(shù)可能企穩(wěn)，并進(jìn)入上行態(tài)勢。

近期AH估值大幅收斂，后續(xù)AH溢價將如何演變？華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康認(rèn)為，中國香港市場承載了中國優(yōu)質(zhì)的科技公司。同時中國香港市場流動性正在改善，越來越多的中國長線資金加大對香港資產(chǎn)的配置，底層結(jié)構(gòu)上投資中國香港市場的邏輯發(fā)生了根本性的變化。這些因素或促使AH溢價進(jìn)一步收斂。

關(guān)于科技行情后續(xù)演繹節(jié)奏，何康認(rèn)為，類比美股過去兩年歷經(jīng)四個階段的AI行情，中國科技板塊的行情處在主題驅(qū)動行情向盈利驅(qū)動行情的過渡期，一方面各種主題層出不窮，另一方面大廠財報和資本開支向市場提供了明確的基本面改善的信號。若下半年看到企業(yè)盈利的修復(fù)，那么這一輪重估不僅是科技類資產(chǎn)行情，可能會擴(kuò)散至股、債、匯各類資產(chǎn)。后續(xù)需要關(guān)注財政支出、地產(chǎn)數(shù)據(jù)、消費(fèi)價格、行業(yè)景氣度等一系列的信號。

（本文僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）