每經(jīng)AI快訊，2023年12月21日，中信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)科銳國(guó)際（300662）。

公司公告發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向不超過95名高管及核心員工授予限制性股票合計(jì)452.65萬股，該計(jì)劃對(duì)推進(jìn)公司長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的建設(shè)、充分調(diào)動(dòng)核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人才積極性、提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)公司與海內(nèi)外核心團(tuán)隊(duì)利益綁定具有重要意義。公司招聘能力、經(jīng)營(yíng)效率行業(yè)領(lǐng)先，我們建議跟蹤行業(yè)景氣拐點(diǎn)，建議關(guān)注在未來宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、企業(yè)用人需求回升之下公司的業(yè)績(jī)彈性和估值催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。

考核未來3年收入或凈利復(fù)合增速不低于26.6%/22.1%。根據(jù)公司公告，本次激勵(lì)計(jì)劃擬向不超過95名高管及核心員工授予限制性股票合計(jì)452.65萬股（首次授予407.26萬股，預(yù)留授予45.39萬股），占當(dāng)前公司股本總額的2.3%；授予價(jià)格為15.66元/股（前60個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的50%）。本次計(jì)劃授予的限制性股票按40%/30%/30%的比例分三期歸屬（歸屬后不再另設(shè)限售安排），對(duì)應(yīng)考核年度分別為2024-26年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，歸屬條件對(duì)公司和個(gè)人層面分別提出業(yè)績(jī)/績(jī)效考核要求。1）公司：以2023年?duì)I收/凈利潤(rùn)為基數(shù)，若2024-26年?duì)I收或凈利潤(rùn)增速不低于30%/62%/103%（對(duì)應(yīng)未來三年收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于26.6%，與過去三年凈利CAGR基本持平），則每期公司層面可歸屬比例為100%；若2024-26年?duì)I收或凈利潤(rùn)增速不低于24%/50%/82%（對(duì)應(yīng)未來三年收入/凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于22.1%），則每期公司層面可歸屬比例為80%。2）個(gè)人：考核結(jié)果A/B/C/D等級(jí)分別對(duì)應(yīng)個(gè)人層面歸屬比例為100%/80%/50%/0%。

激勵(lì)對(duì)象考慮周全，嚴(yán)苛考核鞏固成長(zhǎng)預(yù)期。本次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍較廣，激勵(lì)對(duì)象除7名公司高管外，還包含8名英國(guó)籍員工及其他80位公司（含子公司）核心員工，預(yù)計(jì)將有效激發(fā)公司海內(nèi)外骨干員工積極性。23Q1-3公司收入/歸母凈利分別同比+5.2%/-30.2%，23Q4至今公司招聘業(yè)務(wù)雖有所回暖，我們預(yù)計(jì)全年公司凈利仍將錄得雙位數(shù)下滑。年末節(jié)點(diǎn)公司公布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃、并制定較為嚴(yán)苛的收入/利潤(rùn)考核指標(biāo)，是為宏觀經(jīng)濟(jì)承壓背景下公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)注入一針強(qiáng)心劑。在人力資源服務(wù)行業(yè)整體滲透率快速提升背景下，預(yù)計(jì)公司作為靈活用工龍頭的表現(xiàn)仍將領(lǐng)先于行業(yè)增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)角度看，預(yù)計(jì)本次激勵(lì)計(jì)劃將產(chǎn)生約4711萬元攤銷成本（根據(jù)公司公告，其中約2693萬元將于明年確認(rèn)），我們認(rèn)為其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效率方面的長(zhǎng)效含義及核心員工利益綁定的相關(guān)意義遠(yuǎn)大于短期業(yè)績(jī)影響，公司有望重回內(nèi)生驅(qū)動(dòng)+外延并購(gòu)的增長(zhǎng)快車道。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期；企業(yè)招聘需求回暖弱于預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司客戶流失；公司平臺(tái)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023年以來宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱背景下企業(yè)用人需求低迷，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)恢復(fù)尚不顯著且海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亦承壓，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。公司在年末時(shí)點(diǎn)公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，針對(duì)明年經(jīng)營(yíng)預(yù)期回暖及中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性而言至關(guān)重要，對(duì)公司當(dāng)前估值中樞起到維穩(wěn)作用。當(dāng)前激勵(lì)方案仍需董事會(huì)及股東大會(huì)通過，暫不考慮對(duì)財(cái)務(wù)端影響，我們維持2023-25年公司歸母凈利預(yù)測(cè)為2.15/2.89/3.81億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26/19/14x，選取A股另兩家人力資源服務(wù)公司作為可比公司，北京人力/外服控股現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年動(dòng)態(tài)PE均值為14x（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)），但考慮到科銳國(guó)際內(nèi)生成長(zhǎng)性優(yōu)于可比公司平均水平，且我們預(yù)計(jì)2023-25年公司歸母凈利CAGR將達(dá)33%，并參考本次激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司未來三年收入/凈利CAGR不低于26.6%/22.1%的考核標(biāo)準(zhǔn)，給予公司2024年25xPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)37元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)