每經(jīng)記者 李可愚    每經(jīng)編輯 陳星    

最近，國際國內(nèi)物價走勢讓人有些“看不懂”。

一方面，紐約油價時隔32個月再次沖上70美元/桶的位置，國內(nèi)油價“七連漲”，鋼鐵等多種大宗商品價格也明顯上漲；另一方面，我國豬肉價格連降19周，反映下游消費的物價指標(biāo)CPI也徘徊在“1時代”。

兩種現(xiàn)象同時出現(xiàn)，市場是否會走向通脹？

其實，近一段時間以來，多位監(jiān)管高層已經(jīng)對通脹話題密集發(fā)聲：央行行長易綱指出，全球通脹水平短期上升已成事實，但對通脹是否能長期持續(xù)下去，存在著巨大分歧。銀保監(jiān)會主席郭樹清指出，如果說最發(fā)達國家大量印發(fā)的貨幣形成了拉動全球通脹的動力源，那么，中國數(shù)億勞動者生產(chǎn)的商品就是穩(wěn)定全球通脹的千鈞錨。

6月16日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉也表示，今年以來，隨著國際疫情形勢總體改善，再加上部分發(fā)達經(jīng)濟體財政金融強刺激政策，美歐發(fā)達經(jīng)濟體通脹是上升的。

全球通脹預(yù)期到底如何？它會長期存在嗎？《每日經(jīng)濟新聞》記者從影響物價走勢的多個關(guān)鍵商品切入，深入分析豬肉、石油、黃金等可以反映出通脹情況的商品價格走勢，以及影響其表現(xiàn)的先行指標(biāo)，為您一探究竟。

三大經(jīng)濟體關(guān)鍵指標(biāo)齊抬頭

通脹預(yù)期初現(xiàn)

當(dāng)前全球通脹情況如何？從最新發(fā)布的指標(biāo)看，多個主要經(jīng)濟體的確出現(xiàn)了明顯的通脹抬頭跡象。

在中國，5月CPI同比上漲1.3%，單看該指標(biāo)還沒有顯示出物價上漲和通脹出現(xiàn)的趨勢。

但如果結(jié)合先行指標(biāo)PPI來看，則會得出不一樣的結(jié)論。5月該數(shù)據(jù)同比上漲9%，創(chuàng)下逾12年來新高。

通常來說，PPI對CPI存在傳導(dǎo)效應(yīng)。PPI反映的是上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)的價格走勢，而CPI反映的是下游消費環(huán)節(jié)價格走勢，上游的價格波動必定會對下游產(chǎn)生傳導(dǎo)。

從歷史數(shù)據(jù)看，多次PPI高位震蕩，同期都引發(fā)了CPI的明顯上漲。2008年和2010~2012年，我國都出現(xiàn)了PPI到CPI的傳導(dǎo)共振現(xiàn)象。

美國最新公布的物價數(shù)據(jù)也顯示出通脹抬頭的趨勢。不包含食品和能源價格的核心CPI一般被認(rèn)為是反映美國市場物價和通脹走勢的關(guān)鍵指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，美國5月核心CPI同比增長3.8%，預(yù)期3.5%，增速創(chuàng)1992年以來新高。

而5月美國整體CPI同比大漲5%，超預(yù)期的4.7%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高。

在歐元區(qū)，反映通脹的關(guān)鍵指標(biāo)也出現(xiàn)了抬頭態(tài)勢。歐盟統(tǒng)計局6月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)19個國家5月CPI初值同比增長2%，超市場預(yù)期的1.9%，為2018年11月以來新高。

監(jiān)管高層也于近期就全球通脹發(fā)出“預(yù)警信號”——

銀保監(jiān)會主席郭樹清指出，通貨膨脹像約定好了一樣，如期而至。而且比美歐同事們所預(yù)料的幅度要高出一截。

央行行長易綱也明確提出，全球通脹水平短期上升已成事實。

付凌暉則在6月16日舉行的國新辦新聞發(fā)布會上表示，今年以來，隨著國際疫情形勢總體改善，特別是由于疫苗接種的擴大，再加上部分發(fā)達經(jīng)濟體財政金融強刺激政策，美歐發(fā)達經(jīng)濟體通脹是上升的。

通脹是市場乃至百姓最為關(guān)心的財經(jīng)熱點之一，如何預(yù)判未來物價和通脹走勢？我們將視角下沉，深入研究那些在深層次影響國內(nèi)乃至全球通脹態(tài)勢的關(guān)鍵指標(biāo)。

關(guān)鍵指標(biāo)一

豬價下跌 暫未成為影響通脹新變量

對我國來說，豬肉價格在整體物價權(quán)重中占有重要地位，因此往往成為助推CPI的關(guān)鍵指標(biāo)。豬價的走勢也往往預(yù)示市場價格的天平是否向通脹傾斜。

觀察過去十多年來CPI同比漲幅和同期豬肉價格同比漲幅后，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果CPI達到高峰，同期豬肉價格必定處在高位。

從當(dāng)前情況看，我國CPI同比漲幅正處于低位，與此同時，豬肉價格也的確不算高。

豬肉價格走低使得CPI和整體物價都處于穩(wěn)定狀態(tài)，通脹壓力在當(dāng)下明顯減輕。豬肉價格能成為穩(wěn)定物價的“定海神針”嗎？

要判斷這一點，我們需要一些先行指標(biāo)的幫助。

首先看存欄量。存欄量是正在飼養(yǎng)中的生豬數(shù)量，它決定了未來有多少生豬和豬肉能投放市場。

最新數(shù)據(jù)顯示，我國生豬存欄量已經(jīng)達到近4.2億頭，這是2019年以來的高位。

一頭豬養(yǎng)到200斤出欄大約需要150天，也就是說，這些生豬變成豬肉投放市場還有相當(dāng)長的一段時間。在這段時間內(nèi)，豬價低位運行的可能性仍然相當(dāng)高，這也意味著在助推通脹的多個因素中，豬肉很可能會保持“熄火”狀態(tài)。

此外，仔豬價格也是預(yù)判未來豬肉價格的一個重要指標(biāo)。仔豬也就是沒有長到出欄標(biāo)準(zhǔn)的小豬，它的價格直接關(guān)系到未來生豬價格的高低。

在生豬價格大漲的2019年下半年~2020年上半年，仔豬價格已經(jīng)從40元/公斤左右上漲至100元/公斤的高位，并且還在沖頂。

  

不過，當(dāng)下仔豬價格屢屢探底，這從另一個層面也預(yù)示著未來豬價在短期內(nèi)沒有大幅度反彈的基礎(chǔ)。 

關(guān)鍵指標(biāo)二

供需矛盾擠壓 未來油價或成影響通脹的“黑天鵝”

除了豬肉，石油也是影響通脹的關(guān)鍵指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)看，在世界上多個主要經(jīng)濟體中，油價走勢往往和通脹走勢重合。例如，2008年中，紐約原油期貨價格一度攀上147美元/桶的高位。

中國的CPI也在2008年上半年長時間處于7%以上的高位運行區(qū)間。

美國CPI在2008年下半年創(chuàng)下5.6%的罕見高位。這意味著一旦油價攀上高位，其造成的影響是全球性的，世界上多個主要經(jīng)濟體都會在大致相同的時間受到效果相同的影響。

因為油價與通脹有著明確而清晰的聯(lián)系，因此，在當(dāng)前通脹預(yù)期出現(xiàn)的背景下，把握現(xiàn)階段的油價走勢和未來的油價發(fā)展方向就顯得尤為重要。

最新數(shù)據(jù)顯示，油價已經(jīng)擺脫了長期低迷，開始新的上漲：2020年中，國際原油市場一度出現(xiàn)所謂的“負(fù)油價”，但到了2021年，紐約油價在時隔32個月后重新登上70美元/桶的關(guān)口。

倫敦原油期貨價格也在同一時間攀上了70美元/桶的高位。

當(dāng)下油價處于高位，預(yù)示油價未來走勢的供需指標(biāo)也顯示出其還有繼續(xù)上升的可能性——

為了保障產(chǎn)油國利益，石油輸出國組織歐佩克（OPEC）和其他非歐佩克產(chǎn)油國（OPEC+）存在著一套限產(chǎn)機制。

雖然從今年5月開始，OPEC+放松了限產(chǎn)，并且宣布要逐步增產(chǎn)，但從下表可以看出，目前OPEC+確定的最近三個月的增產(chǎn)規(guī)模相比之前執(zhí)行的減產(chǎn)規(guī)模只是杯水車薪。

原油產(chǎn)量沒有大幅反彈，市場對石油的需求卻絲毫沒有減少。最新發(fā)布的OPEC月報指出，OPEC預(yù)計下半年原油需求將強勁復(fù)蘇。2021年下半年的石油消費量將較上半年增加約500萬桶/日。歐佩克還預(yù)測，亞太、美洲、歐洲這幾個世界經(jīng)濟的主要“發(fā)動機”都會在2021年迎來石油需求的大幅度抬升。

OPEC 估計，今年下半年市場對OPEC的原油日均需求量將達到2900萬桶，而OPEC 5月日均產(chǎn)量僅為2546萬桶。需求與產(chǎn)量的不匹配，無疑又是助推油價上行的一個因素。

在產(chǎn)量吃緊的時候，原油庫存往往可以滿足一部分需求，財經(jīng)界一般把美國能源信息署（EIA）每周公布的數(shù)據(jù)看做體現(xiàn)原油庫存的關(guān)鍵指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，自5月以來，EIA原油庫存僅錄得一次增加，最近更是連續(xù)兩次出現(xiàn)庫存減少500萬桶以上的情況。

 

石油價格仍在上行通道、產(chǎn)油國產(chǎn)量無法滿足市場需要、石油庫存持續(xù)下行……上述先行指標(biāo)的走勢和表現(xiàn)，都意味著油價很可能會成為助推通脹的“黑天鵝”式變量。

關(guān)鍵指標(biāo)三

金價波動 黃金與通脹聯(lián)動關(guān)系愈發(fā)明確

除了上述直接影響物價和通脹走勢的關(guān)鍵商品，還有一些可以從側(cè)面反映當(dāng)前通脹走勢的指標(biāo)。

傳統(tǒng)上，投資者都將黃金視為抵御通脹的關(guān)鍵。2011年7月~9月，紐約黃金期貨遭遇一輪大幅上漲，一度離2000美元/盎司僅一步之遙。

而同期，美國CPI也有一輪上漲，此輪CPI上漲的高點和金價上漲的高點都出現(xiàn)在2011年9月。

從近一年來的情況看，國際金價一直處于穩(wěn)定的高位運行狀態(tài)，既沒有大幅上漲，也沒有大幅下跌。這顯然預(yù)示著投資者意識到了當(dāng)前的通脹預(yù)期，但對通脹是否會大幅度提升并沒有達成共識。

當(dāng)然，對于這種現(xiàn)象還有一種解釋——今年初的一段時間以來，不少觀點指出：在通脹預(yù)期加強的同時，當(dāng)期黃金價格卻出現(xiàn)了一輪下跌，這可能意味著黃金與通脹之間的關(guān)系沒有過去那么密切了。

但最新的市場動向未必支持這一觀點：美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI環(huán)比增長0.8%，同比增長5%，高于市場預(yù)期的4.7%和前值的4.2%，創(chuàng)2008年8月以來最大漲幅；5月核心CPI環(huán)比增長0.7%，同比增長3.8%，高于預(yù)期的3.5%。

而在6月11日盤中，紐約金價一度突破1900美元/盎司。從長期數(shù)據(jù)也可以看出，隨著今年4月以來對通脹預(yù)期的不斷攀升，金價已經(jīng)擺脫了之前的短期下降狀態(tài)。

 

中國如何應(yīng)對通脹抬頭？

權(quán)威聲音：應(yīng)對通脹有“千鈞錨”

從上述重要指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前我們的確面臨明顯的通脹壓力。面對這種壓力，又應(yīng)該如何對沖？

對于這一關(guān)鍵問題，郭樹清日前作出公開表態(tài)：“如果說最發(fā)達國家大量印發(fā)的貨幣形成了拉動全球通脹的動力源，那么，中國數(shù)億勞動者生產(chǎn)的商品就是穩(wěn)定全球通脹的千鈞錨。”

在全球疫情不斷反復(fù)的當(dāng)下，中國正在開足馬力生產(chǎn)各種商品。最新發(fā)布的我國鋼材、水泥、化工產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，這些重要產(chǎn)品的產(chǎn)量正在穩(wěn)步邁向疫情前同期水平。

與此同時，我國也正在向全世界源源不斷地出口各種急需產(chǎn)品。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，5月份，我國進出口總值3.14萬億元，同比增長26.9%，環(huán)比下降0.4%，比2019年同期增長20.8%。其中，出口1.72萬億元，同比增長18.1%，環(huán)比增長0.2%，比2019年同期增長19.5%。

穩(wěn)定的供給意味著消費者手中的現(xiàn)金不至于無處可去，對遏制通脹起到了重要的托底作用。

浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析稱，當(dāng)前中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中發(fā)揮的重要作用很大程度上稀釋了通脹預(yù)期自我實現(xiàn)的風(fēng)險，輸出的高性價比商品降低了發(fā)達國家通脹預(yù)期。近期，一些國家在高通脹壓力下，選擇與中國在貿(mào)易關(guān)系上出現(xiàn)邊際緩和也是重要證明。

對于中國來說，當(dāng)前比較明顯的通脹壓力基本來自外部。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委指出，新冠疫情暴發(fā)以來，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體放水不斷，先后向市場推出規(guī)模達12.1萬億美元的救助計劃。在美國“天量注水”計劃刺激下，CRB全球商品指數(shù)同比由2020年第二季度的-13.5%快速攀升至2020年第四季度的7.8%。

作為全球大宗商品主要進口國，我國進口價格與大宗商品波動基本一致。這意味著，由美國刺激政策所引發(fā)的大宗商品價格上行或推升我國進口成本，繼而引發(fā)國內(nèi)物價上漲，即出現(xiàn)輸入型通脹。

在這樣的背景下，中國正在構(gòu)建的雙循環(huán)新發(fā)展格局和充分的供給，對于未來有效抵御輸入型通脹發(fā)揮了重要作用。

開源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉對記者指出，原油等國際大宗商品的價格變化，對國內(nèi)CPI的影響途徑主要包括兩條，一是直接影響部分消費品價格，比如原油價格上漲帶動成品油漲價；二是間接影響生產(chǎn)和服務(wù)成本等，進而傳導(dǎo)至終端消費。而我國大部分消費品以國內(nèi)供給為主，較為依賴進口的商品在CPI中權(quán)重不高，使得輸入型通脹對CPI的直接影響有限。

京東科技首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光也向記者分析，在本輪輸入型通脹中，中國面臨的通脹壓力要小于美國，其中一個重要原因是我國產(chǎn)業(yè)鏈較為完備、下游產(chǎn)品競爭激烈，PPI向CPI的傳導(dǎo)受阻。

與此同時，中國堅持實施正常的貨幣政策，這也為防止出現(xiàn)全面通脹上了一道保險。

沈建光向記者指出，目前，我國宏觀政策保持克制，去年5月開始貨幣政策邊際收緊，今年財政支出力度有所減弱，沒有出現(xiàn)“大水漫灌”；同時，大宗商品價格主要以美元計價（與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)），人民幣對美元升值一定程度減弱了海外大宗商品漲價的影響。

當(dāng)然，在我國抵御通脹的長期過程中，一些重要變量可能會出現(xiàn)明顯變化，必須得到高度重視。

魯政委指出，當(dāng)前，在生豬價格下跌的同時，養(yǎng)殖成本卻在上升。從歷史經(jīng)驗來看，養(yǎng)殖戶會通過調(diào)整供應(yīng)來應(yīng)對虧損，因此，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖虧損的時間通常不會超過6個月。由于養(yǎng)殖利潤與豬價的變動通常一致，今年下半年豬價可能出現(xiàn)先跌后升的情況。

付凌暉認(rèn)為，受到經(jīng)濟周期、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和宏觀政策等因素影響，各國的價格變化并不完全同步，從我國的情況看，價格保持穩(wěn)定還是有較好的條件，主要表現(xiàn)在：

首先，從供求的基本面來看，我國經(jīng)濟整體上還處于恢復(fù)之中，主要需求指標(biāo)還沒有恢復(fù)到疫情前的水平。從供給端來看，生產(chǎn)供給保持較快增長。所以，供求基本面不支持價格的大幅上漲。

第二，從結(jié)構(gòu)因素來看，食品價格方面，我國的糧食生產(chǎn)保持穩(wěn)定，主要農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)比較充足，食品價格保持穩(wěn)定有較好的條件。工業(yè)消費品方面，盡管上游行業(yè)的工業(yè)品價格漲幅比較高，但是由于下游工業(yè)消費品供給能力比較充足，市場競爭比較充分，價格向消費品傳導(dǎo)有限，這些都有利于價格保持穩(wěn)定。

第三，從政策因素來看，我國目前財政和貨幣政策繼續(xù)保持對經(jīng)濟恢復(fù)的必要支持，沒有使用“大水漫灌”那種強刺激政策，也有利于價格穩(wěn)定。同時，相關(guān)部門還加大保供穩(wěn)價的力度，這些因素都有利于促進價格的總體穩(wěn)定。

（本文數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局、wind、公開資料）

記者手記丨應(yīng)對輸入型通脹趨勢 中國有足夠的“工具箱”

通脹，永遠(yuǎn)是最受百姓和市場關(guān)注的宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域關(guān)鍵詞之一。而最近一段時間，國際國內(nèi)多個關(guān)鍵指標(biāo)普漲，再次讓通脹成為熱議話題。

通脹真的要來了嗎？其實，對于中國來說，不少獨特的優(yōu)勢將成為我們對沖通脹的關(guān)鍵因素：以豬肉為代表的食品價格持續(xù)穩(wěn)定甚至有所下降、生產(chǎn)的大量消費品和供給有效地平抑了物價、現(xiàn)行財政政策和貨幣政策為抵御通脹多上了一道保險……

對于輸入型通脹趨勢，我們有能力、有足夠的政策工具箱充分應(yīng)對。

記者：李可愚

編輯：陳星

視覺：劉青彥 

排版：陳星 馬原