每經(jīng)記者陳晨每經(jīng)編輯吳永久 過去兩年多來，無論是機(jī)構(gòu)還是普通投資者，聽到最多的就是“資產(chǎn)荒”。炒股不容易，去年四季度后半段的債市波動讓辛苦大半年的利潤縮水，至今仍是心有余悸！ 錢袋子要怎么管？股票、債券要怎么配？黃金、量化對沖產(chǎn)品要不要也來一點嘗嘗？ 3月10日，由格上財富和招商證券舉辦的“私募大時代”會議上，世誠投資董事長陳家琳從過往的投資中分享了自己對2017年A股投資的思考，火山財富（微信號：huoshan5188）歸納為兩問題、四維度、三板斧和一板塊。 兩問題：決定入市時機(jī) 作為陽光私募基金行業(yè)的老兵，常和高凈值客戶群體的溝通交流，讓他有著很深刻的體會。 印象深刻的事情很多，最近的2015年股市第一輪下跌時，陳家琳就經(jīng)常會被投資者追問，跌下來怎么辦？是不是可以投資了？ 有趣的是，陳家琳首先提出了兩個反問： 第一個：對金錢的把控，即今天投下去的錢你能不能對它100%的控制。我們看到2015年7月份股市大跌中有很多加了杠桿的資金被迫平倉、爆倉，提前出局了，沒有等到后邊市場的反彈。 第二個：承受力。比如市場已經(jīng)跌的很多了，從5000點跌到3000點，如果你進(jìn)去之后又跌了10%到15%，不管你的財務(wù)上面還是心理上面，有沒有這個承受力？ 如果把這兩個問題都已經(jīng)想清楚了、回答清楚了，那時候你就可以入市了，不然最好再做一段時間的觀察。不管股市投資還是大類資產(chǎn)配置都是一樣的。 四維度：決定回報 在解決入市時機(jī)問題后，自然對投資收益是有所期待的。短期收益回報有很多的偶然因素，而中長期回報則是可想象的。 “全球資產(chǎn)配置之父”加里·布林森曾說過，做投資決策，最重要的是要著眼于市場，確定好投資類別。從長遠(yuǎn)看，大約90%的投資收益都是來自于成功的資產(chǎn)配置。 “中長期的投資回報其實是由大類資產(chǎn)配置決定的”，陳家琳開門見山地表示到：“我們經(jīng)常講到從四個維度考慮這個問題，即預(yù)期收益率、風(fēng)險承受力、投資期限、流動性要求，不過這四個角度因人而異，而且差別也非常大”。 三板斧：布局業(yè)績、國企改革和成長 對于今年A股市場的看法，陳家琳用8個字進(jìn)行了概括：穩(wěn)中求進(jìn)，國改護(hù)航。即整個市場特別是以上證指數(shù)的主板市場是穩(wěn)中求進(jìn)的格局，但是這里面會有一些更加確定的主體和線索，包括國企改革。 “今年最重大的事情是下半年黨的十九大的召開，而圍繞這個重大的事情，各個方面都希望是一個穩(wěn)定的格局，不管是房地產(chǎn)市場還是資本市場，都有這樣的一個基礎(chǔ)”。陳家琳深入解釋到：“今年整體來講，不管是宏觀形勢還是微觀層面，都支持整個上證指數(shù)處于相對窄幅的區(qū)間之內(nèi)，比如通過新股發(fā)行節(jié)奏的調(diào)控等。A股市場是一個二元結(jié)構(gòu)，一頭是以價值為周期為主導(dǎo)的大宗市值的個股，一頭則是中小市值個股，過去幾年來講表現(xiàn)分化比較嚴(yán)重，今年世誠投資的判斷是，全年來看還是會復(fù)制去年的走勢，主板市場的表現(xiàn)會略好于中小板、創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)?！? 基于上述的剖析與判斷，陳家琳在具體做資產(chǎn)配置上也提出了三個明確方向。一是，業(yè)績比較穩(wěn)定估值比較合理，包括有一個相對不錯的現(xiàn)金分紅收益率偏價值的股票?！斑@些股票有很多是行業(yè)龍頭，我們相信他們在未來的成長性、持續(xù)性和利潤的穩(wěn)定性方面能夠給我們不錯的回報”，陳家琳說到。 二是，國企改革。陳家琳認(rèn)為，不管是去年的政治局會議還是中央經(jīng)濟(jì)工作會議、兩會都把國資國企改革提到了更加高的高度，而這其中就蘊(yùn)含著許多投資機(jī)會。 三是，成長。對于這一方向而言，陳家琳則表示，因為考慮到估值水平還沒有回落到可以接受的范圍，所以世誠目前只是做一些小體量戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上的布局?！拔覀兿Ｍ@批股票如果它們的估值水平回到更加有吸引力的范圍，那時候我們會更加積極主動的出擊?！? 一板塊：消費(fèi)板塊物超所值 將大類資產(chǎn)配置的方法論傾囊相授的同時，陳家琳也透露了看好的板塊?！跋M(fèi)板塊一直是我們非常關(guān)注的重點行業(yè)，也是我們今天在投資組合里面配置最重的方向，”陳家琳說到。 “大家可能觀察到了去年開始以消費(fèi)為代表的價值股出現(xiàn)了明顯的超額收益，這個超額收益很大一塊是來自于估值提升；另外，業(yè)績貢獻(xiàn)也是一部分，不過估值提升還是占大頭。今天這個位置上面我們還是要動態(tài)看它的估值和未來業(yè)績成長的空間，包括業(yè)績的穩(wěn)定性跟匹配程度，從這個角度來講我們覺得今天有很多相關(guān)的公司、個股包括行業(yè)龍頭，應(yīng)該來講他們還是物有所值?！? 白酒行業(yè)可謂是消費(fèi)板塊中的翹楚，而對于它，陳家琳深入剖析認(rèn)為，白酒行業(yè)現(xiàn)在估值水平已經(jīng)接近A股過去幾十年相對的高點；如果橫向比較，在全球范圍內(nèi)確實有很多相關(guān)的行業(yè)龍頭，它們的成長性只是處于相對個位數(shù)的狀態(tài)，但是估值水平一點不比我們這邊的白酒低，橫向比較角度來講，所謂的估值高低動態(tài)的來看，還是在一些我們可以接受的范圍之內(nèi)，可以給我們未來的投資和回報提供一個很好的機(jī)會。