鐵龍物流：下半年盈利低于預(yù)期，特箱快速擴(kuò)張

鐵龍物流 600125

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：汪立 撰寫日期：2014-04-09

全年盈利略低于預(yù)期，下半年凈利潤降幅超過18%：2013年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.8億元，同比增長4.0%；營業(yè)成本為36.1億元，同比增長5.5%，毛利率比去年同期下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至15.6%；營業(yè)利潤為5.3億元，同比下降4.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤為4.2億元，同比下降8.8%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.32元，略低于我們預(yù)期。公司下半年盈利情況明顯差于上半年，1-4季度凈利潤同比增速分別為5.4%、-4.3%、-18.8%、-18.4%，毛利率分別為18.3%、16.3%、13.8%、13.7%。

特箱業(yè)務(wù)毛利較快增長：2013年公司特箱業(yè)務(wù)有4千多只新箱投入使用，全年特種發(fā)送量為56.53萬TEU，同比減少2.6%，其中增量主要是不銹鋼罐箱發(fā)送量增長近一倍，干散貨箱、冷藏箱也有一定增長，發(fā)送量下降主要受木材箱、水泥箱發(fā)送量減少影響。特箱業(yè)務(wù)收入同比下降1.1%，但是毛利同比增長24.3%，主要是發(fā)送量結(jié)構(gòu)變化，高毛利率產(chǎn)品收入比例提升。2014年公司擬投資4.3億元新購臵3000只罐式集裝箱和2500只干散貨箱，同時(shí)還將完成之前未實(shí)施完畢的購臵計(jì)劃，鐵路特箱業(yè)務(wù)處于快速擴(kuò)張期。

除特箱外其他業(yè)務(wù)盈利均有所下降：公司全年完成貨物到發(fā)量4955.66萬噸，同比下降10.5%，運(yùn)量兩年連續(xù)下降，收入同比增長9.1%，主要是貿(mào)易收入增加所致，該業(yè)務(wù)毛利率下降2.3個(gè)百分點(diǎn)至12.2%，毛利同比下降8.1%。鐵路客運(yùn)因部分車輛到期陸續(xù)下線導(dǎo)致收入同比下降18.8%，毛利同比下降27.1%。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入同比下降10.1%，毛利同比下降7.7%。

投資建議：增持-A投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.94元。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年的EPS分別為0.33元、0.44元、0.53元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率為16.0倍；維持增持-A的投資評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為5.94元，相當(dāng)于2014年18倍動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特箱業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期。