金螳螂:執(zhí)行力第一,馳騁在萬億家裝市場上

類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：楊濤,夏天 日期：2015-01-20

公裝龍頭開拓萬億家裝市場空間廣闊:近期小米、萬科進軍家裝市場再次證明這一市場的巨大吸引力,但家裝市場的非標(biāo)特點及依賴線下服務(wù)屬性奠定了專業(yè)的裝修公司在這一競爭中的先天優(yōu)勢。金螳螂家裝e 站自去年以來業(yè)務(wù)擴張全速推進,到目前為止各項工作進度基本達(dá)到預(yù)期目標(biāo),展現(xiàn)出極強的團隊執(zhí)行力和巨大的潛在商機,市場認(rèn)同度不斷提升。

地產(chǎn)銷售改善促裝飾需求回暖預(yù)期:盡管春節(jié)前仍處于行業(yè)淡季,短期數(shù)據(jù)尚無表現(xiàn),但從一個稍長的周期看,當(dāng)前降息通道已打開,未來資金面預(yù)計持續(xù)寬松,裝飾需求對資金價格高度敏感,未來裝飾需求有望逐步回暖,行業(yè)信心提振。房地產(chǎn)銷售改善有利于公裝及家裝需求預(yù)期改善、有利于裝飾公司回款改善,預(yù)計后續(xù)公裝及家裝簽單將逐步好轉(zhuǎn)。

公裝與家裝業(yè)務(wù)盈利測算:我們預(yù)計公司公裝主業(yè)2014/2015/2016年分別增長25%/20%/20%,家裝業(yè)務(wù)2014/2015/2016 年簽約成交額分別為5/50/300 億元。其中家裝業(yè)務(wù)2014、2015 年不盈利、2016 年開始盈利,按照7%的利潤率、41%的權(quán)益計算,2016 年家裝業(yè)務(wù)將增厚業(yè)績8.6 億元,為2016 年金螳螂整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)37 個pct 的增速。對標(biāo)的海外龍頭公司家得寶市值1337 億美元市值,市盈率20倍,金螳螂未來市值提升空間巨大。

投資建議:當(dāng)前金螳螂2015 年市盈率僅約17 倍水平(與建筑央企已十分接近),根據(jù)我們分部估值的方法(公裝主業(yè)2015 年給12 倍PE,互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)2016 年給40 倍PE),公司目標(biāo)市值為620 億元,對應(yīng)目標(biāo)價35.2 元,當(dāng)前仍顯著低估,維持“買入-A”評級,繼續(xù)重點推薦。

風(fēng)險提示:經(jīng)濟增長大幅放緩風(fēng)險、新業(yè)務(wù)開拓慢于預(yù)期風(fēng)險。