大連電瓷:受益特高壓放量,業(yè)績反轉(zhuǎn)正當(dāng)時

大連電瓷 002606 電力設(shè)備行業(yè)

研究機構(gòu)：平安證券 分析師：侯建峰 撰寫日期：2015-01-20

投資要點

特高壓建設(shè)2015年有望放量,公司特高壓產(chǎn)品彈性大,受益明顯

按照國家電網(wǎng)規(guī)劃2015年將核準“6交8直”特高壓,隨著線路核準的陸續(xù)兌現(xiàn),公司將顯著受益。從特高壓相關(guān)公司的業(yè)績彈性來看,公司營收和利潤相對于特高壓的彈性較大,特高壓建設(shè)的順利推進,將使公司盈利增速步入快車道。如果國家電網(wǎng)“5縱5橫1環(huán)網(wǎng)”特高壓交流以及27回特高壓直流能夠順利推進,將有望釋放100億左右絕緣子市場空間,特高壓對公司業(yè)績的影響將持續(xù),我們判斷從2015年開始特高壓產(chǎn)品開始放量,2016年提速,2017年進入高峰。

公司“類國企改革”提升效率進程中,2015年后將進入效益兌現(xiàn)期

公司是國有企業(yè)改制而來,過重的人員負擔(dān)對公司的盈利形成制約。從公司員工的年齡結(jié)構(gòu)來看,能很清晰看出公司員工結(jié)構(gòu)老化,制約了公司效率的提升,但是這種狀況正在發(fā)生很大變化,41-50歲的員工最近兩年大幅減少,人員下降208,而51歲以上員工已經(jīng)到了正常退休年齡,按照正常退休將推向社會養(yǎng)老,公司不用承擔(dān)額外負擔(dān)。

通過外延擴張優(yōu)化資源配置,大連工廠專注于特高壓、超高壓產(chǎn)品生產(chǎn)

公司從前年開始就在積極布局低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移,去年公司在外延擴張上終于開始落地。把低端產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到外地,一方面可以保證中低端產(chǎn)品開始成為盈利增長點,不會成為拖后腿因素,另一方面大連工廠定位于高端將能有效保證在特高壓建設(shè)放量后高端產(chǎn)品的產(chǎn)能不會成為制約因素。

盈利預(yù)測、估值與評級

我們認為,在公司熱高壓產(chǎn)品業(yè)績放量、管理效率提升、外延擴張優(yōu)化資源配置等多因素共振下,2015年開始公司業(yè)績將步入反轉(zhuǎn)期,2016年業(yè)績開始爆發(fā),成為特高壓相關(guān)公司中繼平高電氣、許繼電氣、中國西電后又一迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)確認的公司。綜合估算公司2014-2016年EPS分別為0.14、0.35、0.76元,對應(yīng)的PE分別為112.1倍、45.6倍、20.9,首次給予公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示1)特高壓低于預(yù)期的風(fēng)險2)收購公司盈利不及預(yù)期的風(fēng)險