平高電氣:特高壓彈性居行業(yè)首位,受益一帶一路及國(guó)企改革

平高電氣 600312 電力設(shè)備行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券 分析師：譚倩 撰寫(xiě)日期：2015-01-12

事件:

我們于2015年1月7日調(diào)研了上市公司,與公司董秘進(jìn)行了詳細(xì)交流。

主要觀(guān)點(diǎn):

1、國(guó)網(wǎng)規(guī)劃2015年力爭(zhēng)開(kāi)工“五交八直”特高壓工程,我們認(rèn)為今年至少核準(zhǔn)7條特高壓 2014年以來(lái),特高壓首次獲得國(guó)家主席、國(guó)務(wù)院、能源局、地方政府、電網(wǎng)公司共同推動(dòng)。根據(jù)國(guó)網(wǎng)總體規(guī)劃,2015年力爭(zhēng)開(kāi)工“五交八直”特高壓工程,分別為雅安-武漢、蒙西-長(zhǎng)沙、張北-南昌、隴彬-豫北、榆衡-濰坊五條交流特高壓線(xiàn)路,以及酒泉-湖南、呼盟-山東、蒙西-湖北、陜北-江西、準(zhǔn)東-四川、上海廟-山東、山西-江蘇和錫盟-江蘇等八條直流特高壓工程。同時(shí),能源局十二條治霾項(xiàng)目中有9條特高壓,我們認(rèn)為即使國(guó)網(wǎng)規(guī)劃的五交八直不能全部在2015年獲批。但是電網(wǎng)公司和能源局規(guī)劃中同時(shí)覆蓋的9條將有較大概率在今年獲批、開(kāi)工。目前9條特高壓項(xiàng)目中,尚有6條未核準(zhǔn)。同時(shí),加上已獲環(huán)保部認(rèn)可的酒泉-湖南工程,我們預(yù)計(jì)2015年至少核準(zhǔn)7條特高壓。此外,“十三五”能源規(guī)劃提出,2020年我國(guó)將基本形成“五基兩帶”能源開(kāi)發(fā)布局,重點(diǎn)建設(shè)山西、鄂爾多斯盆地、蒙東、西南、新疆五個(gè)重點(diǎn)能源基地和東部核電帶、近海油氣開(kāi)發(fā)帶,其中,五大能源基地的電力,均需要特高壓進(jìn)行運(yùn)輸,預(yù)計(jì)特高壓投資在2015-2020年將保持高速增長(zhǎng)。

2、預(yù)計(jì)近期10個(gè)特高壓工程有望給公司帶來(lái)約87億元中標(biāo)金額,并于2015-2016年完成,為2013年總收入的229%,為2013年特高壓收入的830%,彈性居行業(yè)首位 在國(guó)網(wǎng)公司最近完成的兩交兩直四條特高壓工程中,平高電氣在每個(gè)工程均取得大額訂單。我們假定上市公司在每個(gè)交流特高壓工程中標(biāo)金額,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每個(gè)直流特高壓工程中標(biāo)金額,等于哈鄭特高壓工程和溪浙特高壓工程平均值。2014年核準(zhǔn)3條特高壓,2015年保守核準(zhǔn)7條特高壓。預(yù)計(jì)今明兩年正在和將要建設(shè)的10條特高壓將為平高電氣帶來(lái)約87億中標(biāo)金額,并于2015-2016年完成,為2013年公司總收入的229%,為2013年特高壓收入的830%,彈性居行業(yè)首位。而且,特高壓產(chǎn)品技術(shù)含量高,技術(shù)及業(yè)績(jī)壁壘高,毛利率高,特高壓產(chǎn)品將大幅提升公司的利潤(rùn)。

3、直流特高壓訂單創(chuàng)歷史新高,將持續(xù)受益直流特高壓的推進(jìn) 在過(guò)去的特高壓工程中,平高電氣是當(dāng)之無(wú)愧的交流特高壓龍頭。而在最近完成的“靈州-紹興±800kV特高壓直流輸電工程換流站設(shè)備招標(biāo)”活動(dòng)中,公司中標(biāo)GIS、隔離開(kāi)關(guān)項(xiàng)目共56,412.61萬(wàn)元;公司控股子公司河南平芝高壓開(kāi)關(guān)有限公司(公司持有75%的股權(quán))中標(biāo)隔離開(kāi)關(guān),共12,560.10萬(wàn)元。累計(jì)68,972.71萬(wàn)元,創(chuàng)歷史新高。主要原因是公司現(xiàn)在可以使用母公司和子公司兩個(gè)主體參與招標(biāo),預(yù)計(jì)未來(lái)每條直流特高壓中標(biāo)額將維持高位。

4、我國(guó)的特高壓交、直流技術(shù)已達(dá)到了世界領(lǐng)先水平,公司受益“一帶一路”和國(guó)網(wǎng)海外規(guī)劃 哈密南-鄭州、溪洛渡左岸-浙江金華等特高壓直流輸電工程的核心設(shè)備,已基本由國(guó)內(nèi)廠(chǎng)家供貨。2014年7月2日,國(guó)網(wǎng)公司在電氣與電子工程師學(xué)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)(IEEE-SA)發(fā)起并主導(dǎo)制定的三項(xiàng)特高壓交流國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)獲批發(fā)布,填補(bǔ)了特高壓交流國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的空白。目前,我國(guó)的特高壓交、直流技術(shù)已達(dá)到了世界領(lǐng)先水平。當(dāng)前國(guó)家大力鼓勵(lì)基建項(xiàng)目向海外發(fā)展。APEC會(huì)上,國(guó)網(wǎng)公司總經(jīng)理舒印彪明確國(guó)家電網(wǎng)公司將依托遠(yuǎn)距離、大容量、低損耗的特高壓技術(shù)來(lái)打造“一帶一路”經(jīng)濟(jì)帶輸電走廊,實(shí)現(xiàn)與中亞5國(guó)的電網(wǎng)相聯(lián),共享哈薩克斯坦大型能源基地和中亞豐富的風(fēng)能和太陽(yáng)能資源,遠(yuǎn)期或?qū)?shí)現(xiàn)和蒙古、俄羅斯等國(guó)聯(lián)網(wǎng)。同時(shí),國(guó)家電網(wǎng)公司在國(guó)外的電網(wǎng)建設(shè)中不斷取得突破,成功中標(biāo)巴西特高壓直流工程,將帶動(dòng)我國(guó)電力設(shè)備出口。此前主要是由平高集團(tuán)參與海外工程業(yè)務(wù),集團(tuán)已中標(biāo)波蘭等地區(qū)多個(gè)總包項(xiàng)目,帶動(dòng)上市公司的設(shè)備出口。隨著國(guó)網(wǎng)走出去的戰(zhàn)略,平高電氣正在計(jì)劃加大在南非、巴西、俄羅斯、印度的投入,海外業(yè)務(wù)有望逐步增長(zhǎng)。

5、天津中壓開(kāi)關(guān)廠(chǎng)建成投產(chǎn),公司后續(xù)成長(zhǎng)力逐步形成 天津中壓開(kāi)關(guān)廠(chǎng)目前已部分投產(chǎn),預(yù)計(jì)2015年年中有望全面投產(chǎn)。目前我國(guó)中壓開(kāi)關(guān)市場(chǎng)處于較為分散,集中度不高,龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)不明顯狀態(tài)。公司進(jìn)入中壓領(lǐng)域,有望體現(xiàn)技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì),逐步獲取市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2015年中壓開(kāi)關(guān)廠(chǎng)帶來(lái)6-10億元左右的收入,0.5-1億元的利潤(rùn)。預(yù)計(jì)2017年將帶來(lái)20-25億元左右的收入,1.6-2億元左右的利潤(rùn)。

6、響應(yīng)國(guó)企改革戰(zhàn)略,集團(tuán)整體上市存在預(yù)期 國(guó)務(wù)院有關(guān)國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)有望于2015年落地,國(guó)網(wǎng)作為核心單位,有望積極響應(yīng),以旗下南瑞、許繼、平高等上市公司為端口,試點(diǎn)國(guó)企改革和混合所有制經(jīng)營(yíng)。混改的最佳途徑是整體上市,近年來(lái)不斷有媒體報(bào)道國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃推進(jìn)平高電氣整體上市。2014年初,國(guó)網(wǎng)在年度工作會(huì)議上明確積極推進(jìn)旗下南瑞集團(tuán)、許繼集團(tuán)、平高集團(tuán)等整體上市。我們認(rèn)為在當(dāng)前國(guó)企改革、混合所有制的大背景下,公司整體上市有望加快推進(jìn)。

7、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 公司2014年前三季度收入24.88億元,同比增長(zhǎng)13.79%,利潤(rùn)4.25億元,同比增長(zhǎng)102.09%,利潤(rùn)大增是由于今年確認(rèn)了浙福、淮上特高壓部分GIS的收入,大幅提高了公司凈利率。我們預(yù)計(jì)2015年將確認(rèn)淮南-南京-上海部分收入、錫盟-山東全部收入、蒙西-天津部分收入、寧東-紹興全部收入,預(yù)計(jì)2015年特高壓收入比2014年多15億元,共確認(rèn)約32億元;預(yù)計(jì)增加的15億特高壓收入將帶來(lái)4億元的凈利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.61元、0.94元、1.36元,對(duì)應(yīng)估值分別為27倍、17倍、12倍。公司正步入特高壓收入持續(xù)增長(zhǎng)、中壓開(kāi)關(guān)收入啟動(dòng)、海外業(yè)務(wù)不斷突破的階段,受益一帶一路戰(zhàn)略及國(guó)企改革,估值將有所提升,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

8、風(fēng)險(xiǎn)提示 特高壓線(xiàn)路核準(zhǔn)及建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,電網(wǎng)反腐進(jìn)一步加深,中壓開(kāi)關(guān)中標(biāo)低于預(yù)期