中紡?fù)顿Y事件點(diǎn)評:國投資源整合,安信證券實(shí)現(xiàn)上市

中紡?fù)顿Y 600061 基礎(chǔ)化工業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：黃琳 撰寫日期：2014-11-18

主要觀點(diǎn):

1.視為國投集團(tuán)的資源整合,資產(chǎn)整合方式占優(yōu)

本次資產(chǎn)整合是在同一實(shí)際控制人(國投集團(tuán))下進(jìn)行的,是并購重組中效用較高的一種情形。我們根據(jù)國投集團(tuán)官網(wǎng)資料統(tǒng)計(jì),國投集團(tuán)下共有全資企業(yè)11家,重要控股企業(yè)51家,重要參股企業(yè)11家,上市公司7家。國投集團(tuán)直接持有安信證券58.01%的股權(quán),而通過旗下全資子公司中國國投國際貿(mào)易有限公司持有中紡?fù)顿Y35.99%的股權(quán)。國投集團(tuán)借“國企改革”東風(fēng)進(jìn)一步優(yōu)化配置現(xiàn)有資源,利于極大的增強(qiáng)集團(tuán)整體的經(jīng)營能力。另一方面,資產(chǎn)產(chǎn)整合過程中,上市公司同時發(fā)行股票融資補(bǔ)充證券業(yè)務(wù)的資本金,即中紡?fù)顿Y在資產(chǎn)整合中是較快使得整合資產(chǎn)安信證券獲得資本市場優(yōu)勢。總的來看,資產(chǎn)整合方案效率較高。

2、價格來看,安信證券的評估價格較為保守

相較去年10月社?；疝D(zhuǎn)讓安信證券股權(quán)的價格5.15元/股來看,評估每股價值5.71元,僅溢價10.9%。同時,對應(yīng)13年底安信證券經(jīng)營數(shù)據(jù),評估價格對應(yīng)的安信證券PB僅為1.8倍,PE為36.3倍,PB已是現(xiàn)階段上市券商的最低值,PE與長江證券的市場估值較接近。以安信證券的規(guī)模、市場影響力和盈利數(shù)據(jù)來說,我們認(rèn)為這個評估價格較為保守,如果以證券行業(yè)板塊中間2.8倍PB的估值來看,公司較為合理的價格在8.9元左右。

3、對于整合資產(chǎn)安信證券來說,“曲線上市”極大補(bǔ)充自渠道公司,促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)快速轉(zhuǎn)型發(fā)展

現(xiàn)階段,正處于券商快速轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新發(fā)展時期。券商業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)多元化發(fā)展,其中如融資融券和股權(quán)質(zhì)押等類貸款資本中介業(yè)務(wù)的大力發(fā)展對行業(yè)收入和利潤的增長起到了很大的作用,但也對證券公司的資本金規(guī)模提出了較高的要求。從13年公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,安信證券凈資產(chǎn)/負(fù)債達(dá)到了37.93%,凈資本/負(fù)債為24.12%,凈資本/凈資產(chǎn)為63.58%,相較于監(jiān)管紅線20%、8%和40%不遠(yuǎn),另一方面,公司杠桿水平和盈利能力均顯著高于市場平均水平,但是公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低,14年中期數(shù)據(jù)顯示,公司經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅有3.8%,與行業(yè)平均水平持平,所以說,公司如兩融這類類貸款的資本中介業(yè)務(wù)較同規(guī)模券商來說還有較大的發(fā)展提升空間,因此,安信證券無論從凈資本監(jiān)管問題和業(yè)務(wù)發(fā)展兩方面對于資金的需求迫切度較高的。受益于國投集團(tuán)資產(chǎn)整合,資產(chǎn)重組上市后將極大的利于公司擴(kuò)充資本金,適應(yīng)資本中介型業(yè)務(wù)的發(fā)展速度,更易于公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

結(jié)論:

安信證券資產(chǎn)整合到中紡?fù)顿Y中后,將會優(yōu)化公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),擴(kuò)大上市公司的收入來源,公司的投資邏輯將是金融證券板塊的投資邏輯,估值大幅提升。首次關(guān)注,給予“推薦”的投資評級。