土改12大概念股價(jià)值解析

冠農(nóng)股份：硫酸鉀價(jià)格趨勢(shì)向上，公司享受較大彈性

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：程磊，周錚 日期：2014-08-14

事件：

公司公告中報(bào)：2014年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.67億，同比增長(zhǎng)30.93%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.62億，同比增長(zhǎng)2.86%，基本每股收益0.45元。

主要觀點(diǎn)：

1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期，羅鉀公司的投資收益貢獻(xiàn)巨大

公司本期業(yè)績(jī)主要來自于參股公司羅鉀公司(股權(quán)比例20.3%)，報(bào)告期間，羅鉀公司貢獻(xiàn)投資收益1.82億，折合EPS約為0.46元。而公司自身主營(yíng)業(yè)務(wù)也在逐步好轉(zhuǎn)，比如果蔬加工業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)317.90%，毛利率提高至25.86%。

2、供需趨緊下，硫酸鉀價(jià)格趨勢(shì)向上

供給端，加工型硫酸鉀因副產(chǎn)物鹽酸滯銷及面臨環(huán)保問題而嚴(yán)重受限，且今年新增的約55萬噸產(chǎn)能主要為加工型的新進(jìn)入者，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放速度緩慢；需求端，硫酸鉀具有雙重肥效，其施用對(duì)象煙草、茶樹和果蔬等作物種植面積穩(wěn)增長(zhǎng)，再加上硫基復(fù)合肥具有比較優(yōu)勢(shì)而不斷得到農(nóng)戶認(rèn)可，硫酸鉀因此充分受益。此外，目前上游原料氯化鉀(與硫酸鉀的應(yīng)用有一定重疊)因貨源偏緊價(jià)格蠢蠢欲動(dòng)。

供需趨緊下，硫酸鉀價(jià)格從年初的3150元/噸上漲至目前的3450元/噸左右。目前硫酸鉀貨源緊張，廠家訂單充足預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月銷售壓力不大?？紤]到下半年煙草肥招標(biāo)旺季到來，且上游原料氯化鉀價(jià)格有望走穩(wěn)，我們判斷下半年硫酸鉀價(jià)格趨勢(shì)向上。

3、參股硫酸鉀龍頭企業(yè)，公司將享受較大價(jià)格彈性

目前羅鉀公司硫酸鉀產(chǎn)能為140萬噸(資源型)，為國(guó)內(nèi)龍頭，13年已基本達(dá)到滿產(chǎn)滿銷，新增的30萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在16年投產(chǎn)。

按140萬噸商品量測(cè)算，當(dāng)硫酸鉀全年均價(jià)為3400元/噸，對(duì)冠農(nóng)股份的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)為0.94元/股；而硫酸鉀價(jià)格每上漲100元/噸，冠農(nóng)股份年化業(yè)績(jī)將增厚0.06元/股，彈性較大。

我們預(yù)計(jì)公司14-15年EPS分別為0.96、1.16元/股。考慮到目前硫酸鉀產(chǎn)品漲價(jià)是最大看點(diǎn)，羅鉀公司有望持續(xù)對(duì)公司貢獻(xiàn)可觀的投資收益，而公司自身也在打造新疆的農(nóng)業(yè)大平臺(tái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)有望逐步改善，我們給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下滑