冠昊生物：非理性下跌，給出絕好長期持有買點

研究機構(gòu)：東興證券   日期：2014-12-11

事件：

近期公司股價出現(xiàn)了大幅下跌，東興證券通過電話調(diào)研的形式，和公司主要高管進行了交流。

結(jié)論：

公司目前的各項經(jīng)營情況正常，產(chǎn)品梯隊的培育和推進速度符合研報的預(yù)期，研報認(rèn)為近期公司股價的大幅下跌是非理性的，公司搭建的生物醫(yī)學(xué)材料和細(xì)胞治療兩個技術(shù)平臺，具有較高的壁壘，短時間內(nèi)研報估計國內(nèi)難有強有力的競爭對手出現(xiàn)，研報認(rèn)為目前的股價和市值，嚴(yán)重低估了公司技術(shù)平臺的價值，給長期投資者提供了絕佳的買入時機。研報維持對公司“強烈推薦”的投資評級。

具體觀點：

關(guān)注點1：公司細(xì)胞治療技術(shù)和業(yè)務(wù)情況

公司目前已經(jīng)搭建起了細(xì)胞治療技術(shù)平臺框架，公司和北大將合作成立北大冠昊干細(xì)胞研究院（正在設(shè)立過程中），在腫瘤治療和抗衰老等領(lǐng)域進行合作研究，部分項目正在處于產(chǎn)業(yè)化進程中。在細(xì)胞存儲領(lǐng)域，公司和臺灣鑫品生醫(yī)合作的免疫細(xì)胞存儲業(yè)務(wù)已經(jīng)正式開展，目前公司免疫細(xì)胞的存儲能力大約為2000-3000 份，未來產(chǎn)能擴張后，存儲能力可以超過萬份。由于會計處理的因素，這部分業(yè)績不會全部反映在今年的年報中，但是研報估測，按照目前的業(yè)務(wù)推廣情況來看，未來中短期給予其收入規(guī)模幾百萬至千萬元數(shù)量級的預(yù)測是相對合理的。如果更長遠一點，把公司的ACI 業(yè)務(wù)也看做公司細(xì)胞治療技術(shù)的一部分（ACI 實際上是細(xì)胞和支架技術(shù)的結(jié)合），研報預(yù)計未來3-5 年的時間，這一業(yè)務(wù)的收入和凈利潤體量可以達到或者超過公司生物醫(yī)學(xué)材料的規(guī)模。

ACI 業(yè)務(wù)目前簽約醫(yī)院2 家，預(yù)計在2015 年一季度前后簽約醫(yī)院數(shù)量有可能上升到10 家左右，研報判斷2015 年全年這一業(yè)務(wù)的簽約醫(yī)院數(shù)量有可能達到20-30 家。由于ACI 手術(shù)單例費用較高，所以研報認(rèn)為這項業(yè)務(wù)的推廣并不需要單純地追求對醫(yī)院的覆蓋率，幾十家以骨科和運動醫(yī)學(xué)見長的醫(yī)院可以支撐這項業(yè)務(wù)的長期增長。

關(guān)注點2：生物醫(yī)學(xué)材料板塊情況

公司生物醫(yī)學(xué)材料技術(shù)平臺是目前公司的主要業(yè)績來源，產(chǎn)品梯隊上，在售的主要產(chǎn)品是腦膜，生物型組織補片即將拿到醫(yī)療器械注冊證書，優(yōu)得清的人工角膜已經(jīng)完成了全部臨床試驗，該產(chǎn)品進入了創(chuàng)新醫(yī)療器械審批流程，所以研報推測快則明年，慢則2016 年上半年，該產(chǎn)品可以取得醫(yī)療器械注冊證書。同時，公司投資成立的廣州潤清正在從事第二代人工角膜的研發(fā)，已經(jīng)完成了動物實驗，效果良好，下一步將進入臨床試驗階段。與優(yōu)得清的相比，第二代人工角膜在誘導(dǎo)再生和生物相容性等方面具有更為出色的表現(xiàn)。目前公司產(chǎn)品在市場上處于領(lǐng)先地位，研報看好該產(chǎn)品未來巨大的潛力。

為了提高研發(fā)效率，加快研發(fā)速度，公司圍繞不同在研產(chǎn)品成立了不同子公司，比如廣州美昊生物主要致力于透明質(zhì)酸的研發(fā)工作，廣州聚生醫(yī)療從事PEEK 原材料和椎間融合器等產(chǎn)品研發(fā)。一方面研報看好這些產(chǎn)品未來的市場前景，比如公司的透明質(zhì)酸延長了降解期，在半年以上，而現(xiàn)在市場的產(chǎn)品多為3-6 個月。另一方面研報也看好公司這種激發(fā)公司研發(fā)人員內(nèi)在動力的研發(fā)機制安排。

現(xiàn)有腦膜產(chǎn)品銷售正常，根據(jù)公司今年已經(jīng)披露的財報，研報剔除股權(quán)激勵攤銷費用和細(xì)胞治療技術(shù)平臺上的研發(fā)投入，同口徑下腦膜產(chǎn)品的凈利潤增速應(yīng)遠高于財務(wù)報表的表觀增速。

風(fēng)險提示：

新業(yè)務(wù)市場推廣風(fēng)險。