南方匯通：反滲透膜厚積薄發(fā)，期待重組鳳凰涅槃

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣州廣證恒生證券投資咨詢有限公司 研究員：姚瑋，徐闖 日期：2014-05-05

中國南車重組承諾期限漸近，公司將完成華麗蛻變。公司貨車業(yè)務(wù)與大股東南車集團(tuán)形成的同業(yè)競爭問題一直沒有解決，目前距離南車重組承諾的期限漸近，公司資產(chǎn)重估預(yù)期強(qiáng)烈。公司旗下的時代沃頓和大自然科技是公司多元化業(yè)務(wù)拓展中培育出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來資產(chǎn)重組中將時代沃頓和大自然科技剩余股權(quán)置入上市公司是大概率事件。在技術(shù)積淀、市場需求、產(chǎn)能釋放等多維度驅(qū)動因素下，時代沃頓和大自然科技將推動公司資產(chǎn)重估，由傳統(tǒng)裝備制造華麗轉(zhuǎn)型為環(huán)保新材料高新科技公司。

時代沃頓為復(fù)合反滲透膜龍頭，成長前景巨大：復(fù)合反滲透膜在工業(yè)凈水、家用凈水器、海水淡化等領(lǐng)域的需求將保持強(qiáng)勁增長。家用凈水器RO 濾芯市場規(guī)模將保持50%的年復(fù)合增速，2020 年將超120 億元；艦船等海水淡化能力的提升為復(fù)合反滲透膜打開廣闊的想象空間。目前國內(nèi)80%以上的反滲透膜市場仍被陶氏、日東電工等國外巨頭壟斷，進(jìn)口替代潛力巨大！時代沃頓技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，是國內(nèi)反滲透膜領(lǐng)域絕對龍頭。時代沃頓突破國外大型膜制造廠商的技術(shù)封鎖，逐步掌握了反滲透膜制備關(guān)鍵核心技術(shù)，強(qiáng)大的技術(shù)儲備為公司反滲透膜業(yè)務(wù)建立寬闊護(hù)城河。

沙文基地項(xiàng)目或提前投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸得以釋放。公司在沙文基地投資2.6 億元建設(shè)反滲透膜及超濾膜項(xiàng)目，新增年產(chǎn)900 萬平方米的生產(chǎn)能力，使企業(yè)膜材料年生產(chǎn)能力達(dá)到1700 萬平方米。產(chǎn)能釋放將打開復(fù)合反滲透膜和膜組件業(yè)務(wù)新增長空間。

大自然科技有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)：大自然科技具備天然山棕絲原料壁壘和技術(shù)優(yōu)勢，是我國植物纖維材料領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。近年來大自然經(jīng)營業(yè)績持續(xù)快速增長，企業(yè)步入了快速成長的軌道。

2013 年9 月，公司啟動大自然沙文工業(yè)園建設(shè)(整體搬遷及改造)項(xiàng)目，設(shè)備升級和新增產(chǎn)能將推動大自然業(yè)績持續(xù)提升。

盈利預(yù)測與估值：基于公司現(xiàn)有的業(yè)務(wù)架構(gòu)，我們預(yù)計公司14-16年攤薄EPS 分別為0.19、0.25、0.35 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為52、41、28 倍?？紤]到重組承諾期限漸近，公司估值提升預(yù)期強(qiáng)烈，在技術(shù)、市場和產(chǎn)能等多維度驅(qū)動因素下，公司反滲透膜業(yè)務(wù)將再度步入高速增長通道。首次覆蓋，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：重組方案進(jìn)展低于預(yù)期，沙文項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。