登海種業(yè):預(yù)收款同比增速超過40%,15年迎來業(yè)績向上拐點(diǎn)

登海種業(yè) 002041 農(nóng)林牧漁類行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：宮衍海,趙金厚 撰寫日期：2014-12-19

投資要點(diǎn):

行業(yè)景氣度改善,業(yè)績預(yù)期修復(fù),同時(shí)建議關(guān)注季節(jié)性行情。我們于近期調(diào)研公司,認(rèn)為15年業(yè)績存在修復(fù)預(yù)期:行業(yè)方面,14年雜交玉米種子制種產(chǎn)量下降約25%,行業(yè)去庫存加快,景氣程度改善。公司主要品種大田表現(xiàn)優(yōu)勢(shì)明顯,截止12月初,14/15銷售季預(yù)收款同比增速預(yù)計(jì)超過40%。此外,公司與先鋒種業(yè)在登海先鋒平臺(tái)上的后續(xù)合作也值得期待。預(yù)計(jì)公司14-16年凈利潤分別為3.76/4.63/5.62億元,EPS分別為1.07/1.32/1.60元(維持盈利預(yù)測(cè)),PE31/25/21倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

主導(dǎo)品種大田表現(xiàn)優(yōu)異,14/15銷售季有望量價(jià)齊升。登海605經(jīng)多年的推廣,在產(chǎn)量及穩(wěn)產(chǎn)性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現(xiàn)優(yōu)異,銷量進(jìn)入平穩(wěn)增長期,14年推廣面積預(yù)計(jì)近1200萬畝。同時(shí),公司具備較優(yōu)的品種間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)明顯。登海618熟期較605早10-15天,適應(yīng)不同區(qū)域及農(nóng)戶的需求,預(yù)計(jì)14年推廣面積超過120萬畝,15年有望進(jìn)入快速增長期。此外,渠道庫存清理完畢后,先玉335也有望在下一銷售季銷量恢復(fù)性增長。根據(jù)草根調(diào)研情況,14/15年銷售季節(jié)至今,預(yù)計(jì)母公司登海605、618等品種預(yù)收款同比增長55%,良玉系列增長55-60%以上,先玉335預(yù)收款同比接近持平。整體預(yù)收款增長預(yù)計(jì)在40%-43%。

“綠色通道”政策相助,成立子公司加速新品種推出。隨著國家農(nóng)作物新品種審定“綠色通道”建設(shè)工作的開展,公司作為農(nóng)業(yè)部認(rèn)定的32家“育繁推”一體化重點(diǎn)種業(yè)公司,新品種審定速度將進(jìn)一步加快。加上新《種子法》及《主要農(nóng)作物品種審定辦法》對(duì)新品種認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)提高,對(duì)行業(yè)監(jiān)管、規(guī)范力度增強(qiáng),行業(yè)壁壘提高,同時(shí)行業(yè)整合速度加快,登海種業(yè)的發(fā)展迎來新機(jī)遇,隨著新品種陸續(xù)推廣,業(yè)績有望臺(tái)階式提升。公司目前已為綠色通道的推出儲(chǔ)備了相應(yīng)的品種,從大田試驗(yàn)情況看潛力較大,成為公司2年后的潛在增長點(diǎn)。

與先鋒的合作平臺(tái)或延伸至生物育種領(lǐng)域。公司與美國杜邦先鋒種業(yè)于2002年合資成立登海先鋒以來,主要品種先玉335的市場(chǎng)份額已躍居雜交玉米種子領(lǐng)域第二位,公司與先鋒種業(yè)具備良好的合作經(jīng)驗(yàn)和關(guān)系,在品種補(bǔ)償方面,后續(xù)先玉047等品種也將大面積推廣;而在育種技術(shù)方面,通過生物育種技術(shù)有望研發(fā)出性狀更穩(wěn)定,增產(chǎn)更突出的新一代種子品種,是國內(nèi)育種領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)。先鋒種業(yè)在國際上擁有十余年的生物育種經(jīng)驗(yàn),在政策許可的情況下,公司與先鋒種業(yè)在生物育種領(lǐng)域的可做值得期待。