國?？萍迹簶I(yè)績增長符合預(yù)期，后續(xù)資本運(yùn)作值得期待

研究機(jī)構(gòu)：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-09-02

2014上半年，公司營收3.52億元，同比減少6.54%；凈利潤0.56億元，同比增長225.42%。其中置入資產(chǎn)營收同比增長30.36%，凈利潤同比增長18.09%。

投資要點(diǎn)：

公司置入資產(chǎn)業(yè)績增長基本符合預(yù)期。本期是公司完成重組第一年的上半階段，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，業(yè)績增長225%，剔除去年同期虧損的陶瓷類資產(chǎn)之后，置入資產(chǎn)業(yè)績增長18%，高于公司14年全年的業(yè)績增長目標(biāo)12% (置入資產(chǎn))，基本符合我們的預(yù)期。

軍民航雷達(dá)市場有所突破。氣象雷達(dá)領(lǐng)域，除了加大“十二五規(guī)劃” 執(zhí)行力度帶動氣象雷達(dá)的較快增長外，公司還受益于南京青奧會氣象服務(wù)保障任務(wù)帶來的業(yè)務(wù)增量。航管雷達(dá)領(lǐng)域，在低空開放預(yù)期提升的背景下，公司軍、民航雷達(dá)市場均獲得一定突破，雷達(dá)整機(jī)和子系統(tǒng)、二次雷達(dá)業(yè)務(wù)收入均有較大增長。此外，公司是國內(nèi)唯一擁有航管一次、二次雷達(dá)資質(zhì)的企業(yè)，隨著國內(nèi)雷達(dá)技術(shù)的逐步成熟和民航機(jī)場建設(shè)的逐步推進(jìn)，進(jìn)口替代有望加速，航管雷達(dá)業(yè)務(wù)將顯著受益。

微波器件將乘4G業(yè)務(wù)的東風(fēng)騰飛。公司本期微波鐵氧體器件業(yè)務(wù)增長78%，收入占比達(dá)31.61%，其中通訊類微波器件收入貢獻(xiàn)較大。我們認(rèn)為，隨著國內(nèi)4G建設(shè)投資的大規(guī)模展開，民用隔離器、射頻器件和其它無源器件的需求將會迎來一個高潮，高增長或?qū)⒀永m(xù)。

公司是14所唯一上市平臺，大股東底蘊(yùn)深厚。14所是我國雷達(dá)工業(yè)的發(fā)源地，也是我國電子系統(tǒng)工程領(lǐng)域中規(guī)模最大、研發(fā)力量最強(qiáng)的綜合性研發(fā)基地。除了之前注入上市公司的兩家國睿集團(tuán)的子公司以及兩個事業(yè)部之外，14所還有9家子公司(包含高淳陶瓷)和國睿集團(tuán)16家子公司以及剩余的事業(yè)部尚待注入。通過測算，14所13年凈資產(chǎn)約88.94億，扣除上市公司13年7.75億凈資產(chǎn)后，仍高達(dá)81.19億，是上市公司體量的10倍有余，后續(xù)資產(chǎn)注入空間巨大，而軍工科研院所改制加速將顯著提升公司資產(chǎn)證券化預(yù)期。值得注意的是，由于14所整體11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我們認(rèn)為，大股東在保證上市公司盈利水平的前提下，將來可能會擇時將資產(chǎn)分批分類注入上市公司。

盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司14年、15年和16年EPS分別為0.56、0.76和0.87元，參照可比軍工電子類上市公司14年估值53.78X，考慮到大股東潛在的注入預(yù)期，給予一定的估值溢價65X，對應(yīng)14年公司目標(biāo)價36.40元，維持“買入”評級。