天威視訊(002238)：稅收優(yōu)惠到期造成凈利同比降低

公司2014Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.15億元，同比降低5.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2782萬(wàn)元，同比降低17.8%，基本符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5025-7179萬(wàn)元，同比降低0%-30%。

稅收優(yōu)惠到期造成凈利同比降低，剔除此影響主營(yíng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司自14年起，不再享有免征所得稅優(yōu)惠，造成14Q1所得稅大幅增長(zhǎng)至1076萬(wàn)元，而去年同期基本為0。剔除所得稅影響，公司主營(yíng)增長(zhǎng)在14%左右。

Q1毛利率同比提升，期間費(fèi)用得到控制。公司Q1單季度綜合毛利率41%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用1565萬(wàn)元，同比降低10%；管理費(fèi)用3283萬(wàn)元，同比降低3%，銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率基本持平。

應(yīng)收及預(yù)付賬款同比提升。公司一季度末應(yīng)收賬款4657萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35%，主要由于尚未收回深廣電14Q1傳輸費(fèi)；預(yù)付賬款3454萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71%，主要為預(yù)付的設(shè)備采購(gòu)款。

14年上半年凈利預(yù)計(jì)同比降低0%-30%，符合預(yù)期，期待天寶、天隆網(wǎng)絡(luò)整合推進(jìn)。公司預(yù)計(jì)1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5025-7179萬(wàn)元，同比降低0%-30%，我們判斷仍主要受稅收優(yōu)惠到期影響。

發(fā)展趨勢(shì)

1)公司收購(gòu)天寶、天隆方案已經(jīng)通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批，有望在年內(nèi)完成。由于關(guān)內(nèi)有線(xiàn)電視用戶(hù)市場(chǎng)趨于飽和，天寶、天隆等關(guān)外市場(chǎng)或?qū)⒊蔀橹匾獦I(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力。2)公司繼續(xù)探索打造“DVB+OTT”模式，期待后期OTT業(yè)務(wù)發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

綜合考慮稅收優(yōu)惠取消及天隆天寶整合影響，維持原有盈利預(yù)測(cè)，以總股本3.95億股攤薄，預(yù)計(jì)2014-15年EPS分別為0.29元和0.32元，分別同比降低20%，同比增長(zhǎng)10%。

估值與建議

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-15年的PE為48X和43X，暫維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元。后期股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：1)天隆天寶整合速度快于預(yù)期；2)高清交互用戶(hù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)。中金公司