奧瑞金(002701)：業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)

奧瑞金公告2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.7億元，同比增長(zhǎng)30.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.14億元，每股收益2.0元，同比增長(zhǎng)51.5%，完全符合我們預(yù)期。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元(含稅)，同時(shí)以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。

此外，奧瑞金預(yù)告2014年一季度，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%-50%。

紅牛主供應(yīng)商地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)。依靠核心客戶紅牛的快速成長(zhǎng)，以及新客戶的積極開拓，公司實(shí)現(xiàn)了收入、利潤(rùn)持續(xù)高成長(zhǎng)，09-13年收入CAGR36.9%，利潤(rùn)C(jī)AGR50.2%。公司供應(yīng)紅牛超過90%的罐子，雙方互榮共生。

毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率控制有效。高毛利率的紅牛罐收入占比提升(從12年的68.6%提升至13年的72.2%)，驅(qū)動(dòng)公司毛利率同比增加3.9個(gè)百分點(diǎn)至29.4%；公司的期間費(fèi)用率依然控制在11.3%的合理水平。

投資項(xiàng)目進(jìn)展順利，持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)。13年公司北京4.8億只三片飲料罐項(xiàng)目、廣東肇慶7億只二片罐項(xiàng)目、江蘇宜興三片飲料罐一期均已投產(chǎn)，同時(shí)山東龍口39億片易拉蓋項(xiàng)目亦有望14年3月底投產(chǎn)，新基地投產(chǎn)有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

發(fā)展趨勢(shì)

未來業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)確定性強(qiáng)：①核心客戶紅牛增長(zhǎng)強(qiáng)勁(其品牌、渠道、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)未來3年復(fù)合增速25%左右)，奠定公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基石；②新基地產(chǎn)能釋放，驅(qū)動(dòng)公司占加多寶罐市場(chǎng)份額顯著提升；③積極開拓啤酒等新客戶，加大二片罐產(chǎn)能布局(啤酒罐化率提升帶來巨大市場(chǎng)空間)，培育新利潤(rùn)成長(zhǎng)極。

我們預(yù)計(jì)公司2014年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%左右。

公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，覆膜鐵研發(fā)突破助力成長(zhǎng)提速。公司在覆膜鐵頂?shù)咨w、淺沖兩片罐等產(chǎn)品上已取得階段性成功，空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

維持盈利預(yù)測(cè)不變。預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為2.62元、3.36元，同比分別增長(zhǎng)31.1%、28.1%，14-15年業(yè)績(jī)CAGR29.6%。

估值與建議

持續(xù)推薦。考慮公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)的確定性，以及可能的新客戶開拓、并購(gòu)整合有望帶來發(fā)展新契機(jī)，目前PE16.9倍，價(jià)值低估(相對(duì)未來2年業(yè)績(jī)CAGR29.6%有提升空間)，目標(biāo)價(jià)66元(對(duì)應(yīng)14年25倍PE)，重申“推薦”。中金公司