貴研鉑業(yè)(600459)：募投項(xiàng)目順利推進(jìn)14年業(yè)績(jī)持續(xù)改善

收到政府補(bǔ)助帶來(lái)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司三、四季度業(yè)績(jī)差異如此顯著主要因?yàn)楣举F金屬資源回收訂單以石化企業(yè)為主，三、四季度公司貴金屬資源回收訂單基本全在四季度結(jié)算；另一方面，公司四季度單季收到政府補(bǔ)助1800萬(wàn)元，影響EPS約0.09元，帶來(lái)了業(yè)績(jī)超預(yù)期的增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，黃金價(jià)格下跌約30%，高價(jià)的原材料庫(kù)存令公司相關(guān)貴金屬特種功能材料、信息功能材料和環(huán)保材料的毛利率分別下滑0.1,3.36和0.69個(gè)百分點(diǎn)至5.01%、6.61%和10.25%。同時(shí)公司募集資金到位后，財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑36.27%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

汽車(chē)尾氣催化劑、貴金屬資源回收項(xiàng)目建設(shè)順利推進(jìn)，為公司提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。報(bào)告期內(nèi)公司轉(zhuǎn)讓了云錫元江鎳業(yè)有限責(zé)任公司20.15%的股權(quán)，未來(lái)將專心發(fā)展貴金屬產(chǎn)業(yè)鏈。公司募投項(xiàng)目400萬(wàn)L汽車(chē)尾氣催化劑項(xiàng)目建設(shè)預(yù)計(jì)2014年底達(dá)產(chǎn)，2014年二季度將有小批量試產(chǎn)。公司募投項(xiàng)目貴金屬資源回收項(xiàng)目已于13年達(dá)產(chǎn)，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)貴金屬回收4噸、完成稅前利潤(rùn)1931.9萬(wàn)元，成為公司短期利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)并為公司提供持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。2014年公司計(jì)劃完成銷售收入60億元，實(shí)現(xiàn)效益逐步增長(zhǎng)。

持續(xù)受益于環(huán)保產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，重申公司增持評(píng)級(jí)。參考公司14年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，因?qū)δ纪俄?xiàng)目進(jìn)度判斷不同導(dǎo)致公司銷售收入目標(biāo)低于我們?cè)阮A(yù)期，所以我們調(diào)整公司14-16年盈利預(yù)測(cè)至0.45/0.79/1.05元(原14/15年為0.51/0.76元)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE40.5/23.2/17.4倍。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，節(jié)能環(huán)保有望成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，公司汽?chē)尾氣催化劑及貴金屬資源回收業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間與發(fā)展?jié)摿薮?，有望持續(xù)受益于我國(guó)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，重申增持評(píng)級(jí)。申銀萬(wàn)國(guó)