每經(jīng)記者 王一鳴 王海慜

27-28日申銀萬(wàn)國(guó)在上海召開(kāi)以“新變革”為主題的2014年投資年會(huì)。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，三中全會(huì)改變了投資者中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，提升了市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好；更改變了資本市場(chǎng)的制度規(guī)則和產(chǎn)品工具，將對(duì)投資本身產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。該行預(yù)計(jì)，2014年上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間為2000-2600點(diǎn)，布局與改革相關(guān)主題將是14年投資的重點(diǎn)方向。

三中全會(huì)猶如改革加速器

申銀萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇在會(huì)上指出，三中全會(huì)猶如改革的加速器，標(biāo)志著改革進(jìn)入全面加速期。盡管改革仍會(huì)有波折，但2020年建成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、民主政治、先進(jìn)文化、和諧社會(huì)、生態(tài)文明再上臺(tái)階可期。

李慧勇認(rèn)為，改革不同于政策，對(duì)于未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)更應(yīng)該從供給側(cè)，從TFP（全要素生產(chǎn)率）的來(lái)源進(jìn)行分析。決定明確提出全面深化改革就是推動(dòng)生產(chǎn)關(guān)系同生產(chǎn)力、上層建筑同經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相適應(yīng)。其實(shí)質(zhì)是重塑規(guī)則，提升全要素生產(chǎn)率。

該行建議重點(diǎn)關(guān)注新三駕馬車：從過(guò)往的情況看，改革的成功既要有頂層設(shè)計(jì)，也要有群眾基礎(chǔ)，既要高瞻遠(yuǎn)矚，也要腳踏實(shí)地。堅(jiān)持這一原則，在推薦醫(yī)療、環(huán)保、TMT、非銀和高端裝備等新五朵金花，這5朵金花繼續(xù)看好的同時(shí)，2014年可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)資改革、土改和自貿(mào)區(qū)新三駕馬車以及作為這三大改革交集的上海、廣東、廣西、天津、山東五大地區(qū)。

對(duì)于2014年經(jīng)濟(jì)和政策，李慧勇認(rèn)為，2014年世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)雙速?gòu)?fù)蘇，大宗商品價(jià)格上漲乏力，美國(guó)貨幣政策正常化大勢(shì)所趨。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.5%，通貨膨脹3%，貨幣政策中性偏緊，財(cái)政政策保持穩(wěn)定。人民幣繼續(xù)升值。主要的沖擊仍主要來(lái)自利率。如果現(xiàn)在剛性兌付的格局不被打破，利率將持續(xù)維持高位。如果下定決心打破剛性兌付的神話，利率水平有望降低。

建議布局改革五大主題

談及本次改革對(duì)資本市場(chǎng)的影響，申銀萬(wàn)國(guó)策略高級(jí)分析師王勝在會(huì)上表示，從基本面角度看,經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷“苦寒”后正逐步進(jìn)入平臺(tái)整理期。09年三季度以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速經(jīng)歷了10個(gè)季度的下滑后，逐步探明“七上八下”的底部區(qū)域；企業(yè)盈利增速也正在企穩(wěn)；與此同時(shí)，經(jīng)歷“苦寒”之后，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期愈發(fā)謹(jǐn)慎，GDP增速大幅低于預(yù)期的概率在降低，股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步下降。超發(fā)貨幣拉動(dòng)投資的舊模式漸漸走向困局，引發(fā)了階段性的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率高企，但部分投資者擔(dān)憂的“明斯基時(shí)刻”（資產(chǎn)價(jià)值崩潰時(shí)刻）并不會(huì)馬上來(lái)臨。

從流動(dòng)性角度看，股市存量博弈困局有望逐步打破。由于央行貨幣政策調(diào)控從緊以及QE逐步退出等因素，14年宏觀流動(dòng)性依然中性偏緊，但是股市流動(dòng)性未必差。伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平臺(tái)期以及三中全會(huì)對(duì)市場(chǎng)化改革方向的進(jìn)一步明確，政策的不確定性有所下降，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將有所降低；而改革制度紅利的釋放將有助于提升股市中長(zhǎng)期預(yù)期收益率；短期看，2013年“結(jié)構(gòu)性牛市”后，市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)增加，股市吸引力因此提升。潛在的新增資金包括養(yǎng)老金、退出房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的資金、期貨資金搬家等，股票市場(chǎng)存量博弈困局有望逐步打破。申萬(wàn)預(yù)計(jì)上證指數(shù)2014年核心波動(dòng)區(qū)間為2000-2600。

申萬(wàn)還指出，經(jīng)歷13年的“高歌猛進(jìn)”，高估值成長(zhǎng)需要一段時(shí)間“休養(yǎng)生息”，短期內(nèi)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和壓力包括：年報(bào)業(yè)績(jī)證偽壓力、IPO開(kāi)閘與新三板擴(kuò)容可能造成的分流壓力、年底機(jī)構(gòu)鎖定收益獲利回吐，風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性下降等。但從中長(zhǎng)期看，代表“中國(guó)夢(mèng)”的成長(zhǎng)股依然是轉(zhuǎn)型期重點(diǎn)的投資方向，轉(zhuǎn)型帶來(lái)的行業(yè)市值結(jié)構(gòu)變遷已經(jīng)深入人心。從海外經(jīng)驗(yàn)看，轉(zhuǎn)型期新興成長(zhǎng)指數(shù)階段性回調(diào)幅度一般不超過(guò)35%。待春節(jié)后，13年年報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)釋放，去偽存真之后，高估值成長(zhǎng)有望重新出發(fā)。申萬(wàn)預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2014年核心波動(dòng)區(qū)間為1000-1500。

展望2014年，申萬(wàn)認(rèn)為，14年市場(chǎng)依然充滿結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，建議積極布局改革主題，包括五大方向：1、安全建設(shè)：國(guó)防安全、信息安全、消費(fèi)安全；2、破除壟斷：重點(diǎn)在民營(yíng)金融、油氣、醫(yī)院、傳媒、環(huán)保等領(lǐng)域；3、國(guó)企改革：業(yè)績(jī)和估值引來(lái)“戴維斯”雙擊；4、生態(tài)變革：環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈、中游或受益于過(guò)剩產(chǎn)能淘汰的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；5、網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新：鐵路、4G等有形網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的重構(gòu)。而金融、地產(chǎn)等低估值價(jià)值股的表現(xiàn)更多是由于優(yōu)先股推出、A股納入MSCI指數(shù)進(jìn)展、銀行做股權(quán)激勵(lì)、利空出盡（房產(chǎn)稅、地方債）等事件帶來(lái)的脈沖式機(jī)會(huì)。