每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　中小板指數(shù)返回歷史高位，說明中國未來經(jīng)濟(jì)的希望在中小板民營公司；價(jià)值投資與短期投機(jī)者擠入中小板，說明無論從炒作還是從未來的增長前景，中小板都是投資者的希望。

        8月18日，深圳中小板指數(shù)為5964.66點(diǎn)，距離今年4月的高位只有一步之遙。從2008年10月28日以來，中小板頭也不回地走出了一輪上升行情。中小板指數(shù)自推出后就走出上升行情，在2008年1月15日到達(dá)6315.09點(diǎn)的高位，在不到3年時(shí)間里，漲幅高達(dá)532.36%。此后受金融危機(jī)影響掉頭向下，但到2008年10月開始反彈。與此形成鮮明對(duì)照的是，同期上證指數(shù)與上證50在震蕩中徘徊。

        任何一個(gè)市場(chǎng)大盤藍(lán)籌股都是定海神針，但中國證券市場(chǎng)的神針不再定海，反而成為吸納資金的天然針筒。而一直為人所詬病的不理性的中小板市場(chǎng)，一路不理性下去，在高位扶搖難下。

        大盤股的折價(jià)是中國證券市場(chǎng)未能帶給普通投資人收益的重要原因，股市10年來帶給投資者的回報(bào)少得可憐。

        我國的大型國有企業(yè)基本在上海市場(chǎng)上市，滬綜指與中小板指數(shù)因此成為大型國有企業(yè)與民營企業(yè)的分屬區(qū)域，市場(chǎng)給予中小板指數(shù)以較高的預(yù)期，而在歷史低位徘徊的銀行等大盤股仍未受到青睞。

        以安全邊際論，誰也不會(huì)認(rèn)為目前購買低價(jià)的工行會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)，但問題在于，這樣的公司也不會(huì)帶來超額的回報(bào)。加上源源不斷推的再融資方案，以及排隊(duì)等待上市的城商行與農(nóng)信社、改制之后的不良資產(chǎn)管理公司，人們難以相信以規(guī)模取勝的銀行能夠給投資者帶來驚喜。

        大盤股存在數(shù)重折價(jià)。大盤股要承擔(dān)改革的成本，源源不斷的大盤股推向市場(chǎng)降低了大盤股的水位，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之前承擔(dān)的是改革成本，而在目前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期則要承擔(dān)社會(huì)成本上升的壓力。銀行業(yè)在上市前為國企改制承擔(dān)的成本表現(xiàn)在臺(tái)面上，不良貸款不堪重負(fù)，一些銀行處于實(shí)質(zhì)上的破產(chǎn)境地。而在銀行改制上市后，為基建、地方、國企承擔(dān)的成本隱藏在水底，表面上銀行報(bào)表花團(tuán)錦簇，但投資者總是擔(dān)心盈利與不良貸款率在地方政府負(fù)債、在風(fēng)險(xiǎn)極高的房地產(chǎn)市場(chǎng)面前不堪一擊。

        更重要的是，國企的內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)沒有取得突破性進(jìn)展，雖然績效考核等讓人看到一絲希望，但關(guān)鍵的職業(yè)經(jīng)理人制度、政企分開等方面很難讓人滿意。投資者當(dāng)然不會(huì)把國資委的話當(dāng)真，以為國企真的在保值增值過程中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。

        反面的例子就在眼前，被譽(yù)為新國企代表的中鋁在為避免上市公司被ST（A股市場(chǎng)退市風(fēng)險(xiǎn)警示）而奮斗。據(jù)媒體披露，在內(nèi)部會(huì)議上，中鋁集團(tuán)董事長熊維平給各單位下達(dá)的紅線目標(biāo)稱之為生命線、生死線、高壓線?！爸挥袑?shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，我們才能確保中國鋁業(yè)下半年不虧損，確保實(shí)現(xiàn)全年盈利的指標(biāo)。如果做不到這一點(diǎn)，中國鋁業(yè)就要進(jìn)入上市公司的ST板塊?！倍@對(duì)于資金鏈極為緊張的中鋁，致命的是銀行授信與證券市場(chǎng)再融資都會(huì)受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。中鋁的多元化競爭、凌厲的擴(kuò)張，短期內(nèi)急劇擴(kuò)大了總資產(chǎn)規(guī)模，但市場(chǎng)下行期間水面下的風(fēng)險(xiǎn)顯露無遺。諸如大型國企領(lǐng)導(dǎo)人削尖腦袋從政的新聞從未斷絕。

        中小板指數(shù)上升，醞藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)，追高未必合適。力量極大的民間游資在全流通與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，無法撬動(dòng)大盤，改為專攻中小板與創(chuàng)業(yè)板。在中小板，內(nèi)幕交易、信披違規(guī)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等層出不窮，相比而言，大盤藍(lán)籌股在這方面要規(guī)范得多。

        人們依舊青睞中小板的原因絕不僅僅因?yàn)槿菀撞倏v，而是在許多中小板企業(yè)身上體現(xiàn)出野蠻成長年代的蓬勃活力，這一活力正是30年前中國經(jīng)濟(jì)能在全球脫穎而出的根本原因。民營企業(yè)家身上存在著種種不規(guī)范，卻不存在根本性的制度折價(jià)因素，企業(yè)不會(huì)成為制度性的輸血管道，而企業(yè)家與企業(yè)之間也不存在錯(cuò)誤的激勵(lì)機(jī)制。如果有一天，中小板與創(chuàng)業(yè)板大部分成為權(quán)貴的利益輸送渠道，中小板的大跌之日也就到來，中國經(jīng)濟(jì)將失去最亮的亮點(diǎn)。

        中小板受出口下降影響，受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型影響，受獲利回吐影響，會(huì)下挫，會(huì)震蕩，但在低位不會(huì)持久，這是與大盤股最明顯的不同。



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