每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 孫志成 張益銘    

央行網(wǎng)站消息，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年4月25日（周五），中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

4月有1000億元MLF到期，3月末MLF余額41570億元，因此在4月25日操作后，MLF余額增加5000億元至46570億元。

記者注意到，MLF已連續(xù)兩月凈投放，相對(duì)于3月凈投放630億元，4月凈投放5000億元，幅度明顯增加。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，4月MLF凈投放規(guī)模是2023年12月以來的最高水準(zhǔn)。不再具備政策利率屬性的MLF作為常規(guī)流動(dòng)性工具，用以釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

凈投放規(guī)模

自今年3月起，MLF操作由單一價(jià)位中標(biāo)調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)（即美式招標(biāo)），回歸流動(dòng)性投放工具定位，與其他各期限工具一同構(gòu)成央行流動(dòng)性工具體系。

明明團(tuán)隊(duì)指出，MLF回歸常規(guī)流動(dòng)性工具定位后，需關(guān)注買斷式逆回購凈投放情況。3月MLF回歸超額續(xù)作且凈投放630億元，而4月MLF操作延續(xù)了超額續(xù)作，凈投放規(guī)模放量至5000億元，是2023年12月以來的最高水準(zhǔn)。不再具備政策利率屬性的MLF作為常規(guī)流動(dòng)性工具，用以釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

明明團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出，另一方面，4月買斷式逆回購到期規(guī)模較大，共有1.2萬億元的3M以及5000億元的6M買斷式逆回購到期，MLF本次加大投放規(guī)模也可能是為了配合對(duì)沖買斷式逆回購的到期壓力。往后看，仍需關(guān)注4月買斷式逆回購的凈投放情況。

值得注意的是，政府債供給高峰臨近，明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，寬貨幣發(fā)力維護(hù)流動(dòng)性充裕。4月以來資金面相對(duì)寬松，但下周勞動(dòng)節(jié)假期將至，資金可能面臨一定的跨節(jié)壓力。另一方面，當(dāng)下超長(zhǎng)期特別國(guó)債和注資特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃已經(jīng)公布，且第一批特別國(guó)債的發(fā)行在4月24日已經(jīng)落地。往后看，預(yù)計(jì)5月政府債供給壓力或加大，其中5Y、7Y注資國(guó)債各有一支發(fā)行，有2支30Y特別國(guó)債，以及20Y、50Y超長(zhǎng)期特別國(guó)債各一支發(fā)行；此外，一般國(guó)債中有兩支10Y國(guó)債發(fā)行，料將對(duì)流動(dòng)性市場(chǎng)形成一定擾動(dòng)。央行4月放量MLF凈投放，也可能是為了對(duì)沖后續(xù)政府債的供給對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性的壓力。

本次MLF中標(biāo)利率

對(duì)于MLF凈投放增加，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青分析，背后可能有兩個(gè)原因：一是本月啟動(dòng)今年1.3萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債和5000億元特別國(guó)債發(fā)行，加之未來一段時(shí)間地方政府債券還會(huì)保持較快發(fā)行節(jié)奏，都意味著債市將迎來更大規(guī)模的發(fā)行高峰，需要央行通過適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性安排，確保政府債券順利發(fā)行。這體現(xiàn)了貨幣政策與財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)配合。二是4月外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境驟然發(fā)生變化，宏觀政策將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向顯著加力。其中，央行大幅加量續(xù)作MLF，體現(xiàn)了保持流動(dòng)性充裕，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的政策取向，釋放了貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的信號(hào)。

明明團(tuán)隊(duì)分析，MLF寬幅凈投放，中標(biāo)利率或存在下行空間。3月以來，MLF采取多重價(jià)位招標(biāo)方式，其利率定價(jià)更加市場(chǎng)化，或更有效地反映市場(chǎng)中長(zhǎng)期負(fù)債成本定價(jià)。當(dāng)下1Y同業(yè)存單利率回落至1.75%附近，相較于3月1.9%以上的中樞大幅下行。結(jié)合MLF多重價(jià)位中標(biāo)模式，以及本次5000億元的寬幅凈投放規(guī)模，本次MLF中標(biāo)利率或相較于3月存在進(jìn)一步下行的空間，有助于壓降商業(yè)銀行負(fù)債成本。

王青判斷，本月央行買斷式逆回購也會(huì)處于較大規(guī)模凈投放狀態(tài)，且后期不排除降準(zhǔn)較快落地的可能。

政策利率屬性淡出后，MLF的工具定位也更為清晰，即聚焦于提供1年期流動(dòng)性。目前央行流動(dòng)性工具箱豐富，期限分布更趨合理，長(zhǎng)期有降準(zhǔn)、國(guó)債買賣，中期有MLF、買斷式逆回購操作以及各類結(jié)構(gòu)性工具，短期有公開市場(chǎng)7天期逆回購、臨時(shí)隔夜正、逆回購。未來央行流動(dòng)性管理將更加高效精準(zhǔn)，調(diào)控力度和節(jié)奏更加科學(xué)靈活，更好兼顧多重目標(biāo)。

記者|張壽林

編輯|孫志成?張益銘?杜恒峰

校對(duì)|何小桃

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