近5年來，醫(yī)藥相關(guān)指數(shù)走出“A”字型凈值曲線，而自2021年7月1日至今，與醫(yī)藥相關(guān)的指數(shù)普遍跌幅超過50%。但今年以來，恒生生物科技指數(shù)表現(xiàn)強勁，區(qū)間漲幅最高超40%，顯著跑贏了恒生指數(shù)和滬深300指數(shù)。

創(chuàng)新藥在本輪“困境反轉(zhuǎn)”的底層邏輯是什么？廣發(fā)基金投顧團隊認為主要有估值低、市場熱、有支撐三大原因。

首先是估值便宜。創(chuàng)新藥是成長風格里的價格洼地，近10年P(guān)E分位數(shù)較低，多數(shù)公司市值低于合理估值階段。雖然港股指數(shù)反彈行情較強，但從中信一級行業(yè)來看，醫(yī)療板塊的反彈幅度不高，“9.24行情”以來整體漲幅不到20%，是成長行業(yè)中漲幅第二小的板塊（僅次于新能源）。

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣發(fā)基金；數(shù)據(jù)截至：2025.04.16

當市場熱點已經(jīng)在別的行業(yè)（比如TMT）待了比較久時，會有一定的止盈切換動力，此時的邏輯以“高低切”為主；而醫(yī)藥行業(yè)作為成長主題里的價格洼地之一，很可能成為“高低切”的買入標的，獲得資金的流入。

其次是市場熱，風險偏好上了一個臺階。被低估的成長型行業(yè)，能在基本面不強勢的情況下吸引資金流入，背后有一個重要的必要條件就是市場風險偏好有所提升。沒有這個前提的話，很難在沒有業(yè)績驗證時，吸引到真金白銀的青睞。從“9.24行情”以來，市場成交量一直維持在萬億水平以上，小盤成長風格明顯跑贏大盤價值，偏好成長風格的市場氛圍也給了低估板塊一個“出頭的機會”。

相應(yīng)地，如果市場交投活躍度下降、風險偏好下降，那么基本面不夠硬的成長類行業(yè)和公司，也可能面臨較明顯的回撤，收益和風險是一體兩面的。

第三，基本面有希望，創(chuàng)新藥是“真”創(chuàng)新。相比于當前基本面仍處于困境中且短期內(nèi)行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)難度較大的板塊，創(chuàng)新藥能接住近期“困境反轉(zhuǎn)”的資金量，還是因為行業(yè)基本面有支撐。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景來看，創(chuàng)新藥主要是和仿制藥進行區(qū)別，強調(diào)的是化學結(jié)構(gòu)新穎（創(chuàng)新）或新的治療用途（創(chuàng)造），創(chuàng)新藥企近似技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，屬于醫(yī)藥界的“新質(zhì)生產(chǎn)力”。

來源：廣發(fā)基金

創(chuàng)新藥的研發(fā)生產(chǎn)具有流程復雜、成功率低、研發(fā)周期長、投入大的特點，有較高的門檻，且風險較大，但只要研發(fā)成功、打開市場，又有巨大的馬太效應(yīng)，市場認可度也會非常高。例如某創(chuàng)新藥龍頭在2011年-2021年走出了10年15倍的極致行情，海外某知名藥企，憑借GLP-1類減肥藥上的研究，成為股價年化收益30%+的歐洲企業(yè)。正是因為存在這種過往的成功案例，盡管創(chuàng)新藥風險巨大，但還是有資本愿意為其未來的“星辰大海”投資。

從政策支撐來看，3月27日，《進一步優(yōu)化藥品集采政策的方案（征求意見稿）》傳出，對于集采品種的范圍和報量、報價規(guī)則進行了一定程度優(yōu)化，當日港股創(chuàng)新藥便應(yīng)聲大漲。國家近期一系列利好政策的出臺，持續(xù)推動創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展，助力產(chǎn)業(yè)升級，市場對行業(yè)發(fā)展的預(yù)期也越來越樂觀。

來源：廣發(fā)基金整理自公開資訊

從業(yè)績來看，截至4月16日，已有50家創(chuàng)新藥公司披露2024年年報，有一半以上的藥企實現(xiàn)凈利潤正增；在2023年虧損的19家公司中，有12家虧損收窄，另外4家實現(xiàn)扭虧為盈。在這樣的背景下，創(chuàng)新藥行業(yè)更多了幾分實際的業(yè)績支撐。

此外，創(chuàng)新藥受關(guān)稅影響極小甚至受益。近期主導市場波動的外部消息，可能就是關(guān)稅政策了。但對于創(chuàng)新藥來說，或許存在優(yōu)勢。美國對藥品領(lǐng)域征收關(guān)稅，實際上對于創(chuàng)新藥的實質(zhì)影響微乎其微，因為大部分創(chuàng)新藥企業(yè)都是通過BD授權(quán)出海，這種模式屬于服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域，不屬于關(guān)稅的范疇。（BD：license out（許可輸出）交易，創(chuàng)新藥企進行藥物早期研發(fā)，然后將項目授權(quán)給海外藥企做后期臨床研發(fā)和上市銷售，以此獲得首付款、里程碑付款和銷售分成）。國內(nèi)市場方面，在進口創(chuàng)新藥可能漲價的背景下，進一步加速國產(chǎn)替代，有利于國產(chǎn)創(chuàng)新藥放量，國產(chǎn)創(chuàng)新藥市占率也會穩(wěn)步提升。

總的來說，廣發(fā)基金投顧團隊表示，創(chuàng)新藥有比較大的希望迎來困境反轉(zhuǎn)的時刻，但其潛在風險也值得注意，例如公司研發(fā)失敗的基本面風險，藥品研發(fā)成功但估值提前炒到過高造成泡沫的炒作風險，以及市場風險偏好下降，資金撤出典型的成長板塊的資金面風險等。如果投資者覺得把握熱點的投資機會有一定難度，可以考慮通過基金投顧組合來參與。廣發(fā)基金投顧建立了全面的市場評估體系，包括基本面分析、技術(shù)面分析和市場情緒等多維度的評估指標，追求為投資者把握市場走向、篩選適合自己的基金，并在必要時及時調(diào)整，致力于提供“從投到顧”的全方位服務(wù)。

風險提示：廣發(fā)基金本著勤勉盡責、誠實守信、投資者利益優(yōu)先的原則開展基金投顧業(yè)務(wù)，但并不保證各投顧組合一定盈利，也不保證最低收益。投資者參與基金投顧業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風險?；鹜顿Y組合策略的風險特征與單只基金產(chǎn)品的風險特征存在差異?；鹜额櫂I(yè)務(wù)項下各投資組合策略的業(yè)績僅代表過往業(yè)績，不預(yù)示未來的業(yè)績表現(xiàn)，為其他投資者創(chuàng)造的收益也不構(gòu)成業(yè)務(wù)表現(xiàn)的保證。因基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點階段，存在因基金投顧機構(gòu)的試點資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風險。投資前請認真閱讀投顧協(xié)議、策略說明書等法律文件，充分了解投顧業(yè)務(wù)詳情及風險特征，選擇適合自身的組合策略，投資須謹慎。