每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今日，受關(guān)稅沖擊影響，A股、港股市場(chǎng)出現(xiàn)較明顯波動(dòng)。不過從歷史上看，大幅回調(diào)后次日出現(xiàn)反彈的概率較高。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除今日以外，2000年以來，上證指數(shù)單日跌幅超6%的共有25次，其中有17次在第二天出現(xiàn)反彈，尤其在牛市突遭大跌后短線出現(xiàn)反彈的概率更高。

此輪關(guān)稅沖擊的四點(diǎn)不同

回眸2018年的“貿(mào)易戰(zhàn)”，在時(shí)間節(jié)點(diǎn)上和此次關(guān)稅沖擊較為接近。據(jù)券商研報(bào)，從2018年3月起，美國(guó)以“301調(diào)查”為依據(jù)，對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體、機(jī)械、通信設(shè)備等高端制造業(yè)多次出臺(tái)限制性政策。隨后4月初，美方公布“301調(diào)查”對(duì)華加征關(guān)稅產(chǎn)品的清單，將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅。作為回應(yīng)，中方發(fā)起反制，對(duì)約500億美元商品加征25%關(guān)稅。當(dāng)年9月，貿(mào)易戰(zhàn)全面升級(jí)，美國(guó)宣布對(duì)2000億美元中國(guó)商品加征10%關(guān)稅，中方同樣進(jìn)行反制。

受關(guān)稅沖擊影響，今日A股、港股市場(chǎng)都出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。截至收盤，上證指數(shù)下跌7.34%。不過，據(jù)多家券商最新分析，此輪關(guān)稅沖擊較上輪貿(mào)易戰(zhàn)有四大不同：

一、涉及面不同：“對(duì)等關(guān)稅”波及全球

今日，德邦證券宏觀團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張浩接受記者采訪時(shí)指出，與2018年的“貿(mào)易戰(zhàn)”相比，本輪關(guān)稅沖擊有三大特點(diǎn)：一是美國(guó)本輪關(guān)稅政策針對(duì)全球多國(guó)進(jìn)行差異化關(guān)稅征收，上一輪僅針對(duì)中國(guó)的不同商品征收關(guān)稅。二是在征收稅率上，柬埔寨、越南和泰國(guó)等稅率較高，根據(jù)特朗普展示的圖表，對(duì)歐盟的關(guān)稅為20%，對(duì)英國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收10%關(guān)稅，對(duì)瑞士進(jìn)口產(chǎn)品征收31%關(guān)稅，對(duì)從印度進(jìn)口的產(chǎn)品征收26%關(guān)稅，對(duì)韓國(guó)產(chǎn)品征收25%關(guān)稅，對(duì)日本進(jìn)口產(chǎn)品征收24%關(guān)稅，對(duì)泰國(guó)產(chǎn)品征收36%關(guān)稅，對(duì)越南產(chǎn)品征收46%關(guān)稅，對(duì)柬埔寨產(chǎn)品征收49%關(guān)稅。三是關(guān)稅疊加的方式存在差異，特朗普表示，一些商品將不受“對(duì)等關(guān)稅”的約束，其中包括已經(jīng)受第232條關(guān)稅約束的鋼鋁制品、汽車和汽車零部件、可能受未來第232條關(guān)稅約束的商品以及美國(guó)沒有的能源和其他某些礦物。此外，金條、銅、藥品、半導(dǎo)體和木材制品也不受“對(duì)等關(guān)稅”的約束。

二、背景不同：2018年以來中美直接貿(mào)易聯(lián)系持續(xù)下降

據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在2018年美國(guó)開啟對(duì)中國(guó)商品征收關(guān)稅，中國(guó)進(jìn)行對(duì)等反制后，中美之間的直接貿(mào)易聯(lián)系在持續(xù)下降，體現(xiàn)為中國(guó)直接出口到美國(guó)的商品占中國(guó)所有出口的比例持續(xù)下滑。

招商證券研報(bào)顯示，到2025年2月，以滾動(dòng)12個(gè)月計(jì)算的份額，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口占中國(guó)出口比例從2018年高峰的19.1%下降至14.7%；美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口占美國(guó)進(jìn)口的比例從2018年高峰的21.8%下降至13.1%。

三、影響不同：我國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)更為充足

東方財(cái)富證券策略團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布研報(bào)稱，與2018年中美貿(mào)易摩擦期間相比，當(dāng)前我國(guó)政策應(yīng)對(duì)更有經(jīng)驗(yàn)與提前儲(chǔ)備。

某機(jī)構(gòu)宏觀資深分析師今日在一場(chǎng)路演中表示，對(duì)比2018年的“貿(mào)易戰(zhàn)”，從應(yīng)對(duì)的角度來看，此輪“對(duì)等關(guān)稅“的不同之處有以下三點(diǎn)：一是，2018年的“貿(mào)易戰(zhàn)”，我們對(duì)美國(guó)的出口依賴度還比較高；此后幾年我們對(duì)美國(guó)的出口依賴度已經(jīng)有較大幅度的下降。但相比“貿(mào)易戰(zhàn)1.0”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴度有所提升。二是，2018年~2019年通過人民幣貶值較多的對(duì)沖了關(guān)稅增幅，而現(xiàn)在人民幣匯率則較為堅(jiān)挺。三是，2018年“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊相對(duì)有限，此次美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”則是全球性的，從貿(mào)易占經(jīng)濟(jì)的比重來看，中國(guó)并非是當(dāng)前最脆弱的國(guó)家。

四、時(shí)代不同：AI變革將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)

中信建投日前發(fā)布研報(bào)指出，復(fù)盤2018年中美貿(mào)易摩擦，我國(guó)在反制基礎(chǔ)上加大對(duì)自主可控方向政策和資金支持力度。預(yù)計(jì)本輪中美關(guān)稅摩擦下，國(guó)家將繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，加強(qiáng)自身科技進(jìn)步，全面推進(jìn)自主可控。

事實(shí)上，相較于2018年的貿(mào)易摩擦，當(dāng)前AI技術(shù)變革的時(shí)代已經(jīng)到來，且中美已然成為全球唯二的AI領(lǐng)軍玩家。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在新一輪貿(mào)易爭(zhēng)端下，AI作為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的抓手，預(yù)計(jì)政府將持續(xù)加大在相關(guān)方面的投入以保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其底層國(guó)產(chǎn)化算力。

對(duì)此，某頭部券商資深策略分析師今日表示，“隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的推進(jìn)以及AI浪潮的到來，能在一定程度上對(duì)沖關(guān)稅沖擊。預(yù)計(jì)可能會(huì)在今年年中或者下半年有增量的超長(zhǎng)期特別國(guó)債，而超長(zhǎng)期特別國(guó)債預(yù)計(jì)將重點(diǎn)用于科技方面的投資。”

單日大跌后，次日反彈概率較高

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，除今日以外，2000年以來，上證指數(shù)單日跌幅超6%的共有25次，其中有17次在次日（交易日）出現(xiàn)反彈，占比68%；反彈幅度超2%的有8次，占比32%。

尤其在牛市期間的幾次單日大幅調(diào)整（如2007年2月27日、2007年5月30日、2007年6月4日、2009年8月31日、2015年1月19日、2020年2月3日）后，第二個(gè)交易日大多出現(xiàn)了探底回升。其中，受新冠疫情沖擊，2020年2月3日大盤大跌7.7%，第二天早盤一度大幅低開，不過隨后就觸底回升，全天上漲1.34%。

即使在2008年等弱市環(huán)境中，大盤單日大跌超6%之后，第二天也大多會(huì)跌幅收窄，或者出現(xiàn)反彈。

國(guó)泰海通策略團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布研報(bào)指出，受關(guān)稅沖擊，預(yù)計(jì)本周初A/H股對(duì)負(fù)面因素將會(huì)有快速計(jì)價(jià)，負(fù)面預(yù)期的快速定價(jià)后或存在短期修復(fù)性的機(jī)會(huì)與超跌反彈。

某券商策略團(tuán)隊(duì)最新在機(jī)構(gòu)群體進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查

此次關(guān)稅沖擊升級(jí)后，某券商策略團(tuán)隊(duì)最新對(duì)機(jī)構(gòu)做的一項(xiàng)調(diào)查顯示，當(dāng)前機(jī)構(gòu)最看好的行業(yè)方向?yàn)門MT等科技（占比近30%）、紅利（占比24%）、消費(fèi)（食品飲料、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等）（占比21.4%），而對(duì)出海及出口鏈、非銀等明顯趨于謹(jǐn)慎。

具體到細(xì)分行業(yè)，當(dāng)前機(jī)構(gòu)最看好的行業(yè)依次為醫(yī)藥生物（占比34.8%）、AI+（占比33.5%）、食品/餐飲/啤酒（占比29.5%）、軍工（占比28.6%）、半導(dǎo)體/消費(fèi)電子（占比24%）、銀行（占比21%）。

由此來看，目前機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)需、自主可控、紅利三大方向的認(rèn)可度較高。今日雖然A股出現(xiàn)大跌，但相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)還是相對(duì)較強(qiáng)。在細(xì)分行業(yè)中，今日種植業(yè)、養(yǎng)殖板塊明顯跑贏大盤，其中申萬種植指數(shù)今日逆勢(shì)大漲5.53%。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，展望后市，多家券商認(rèn)為，經(jīng)歷此次關(guān)稅沖擊后，A股一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。東方財(cái)富證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，關(guān)稅波折不改“信心重估牛”核心邏輯與中期趨勢(shì)，對(duì)盈利和關(guān)稅相關(guān)性低的品種，更可能迎來流動(dòng)性改善或受益政策以及供給環(huán)境，正是中期布局戰(zhàn)略良機(jī)。

中信證券策略團(tuán)隊(duì)最新研報(bào)聚焦核心資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)：“我們此前提出，年內(nèi)有兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，一是4月初外部風(fēng)險(xiǎn)落地后帶來的交易性機(jī)會(huì)，二是年中中美經(jīng)濟(jì)和政策周期同頻后帶來的配置性機(jī)會(huì)。而隨著中美周期同頻時(shí)點(diǎn)可能提前，兩個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的區(qū)分將更加模糊，很難出現(xiàn)明確的擇時(shí)窗口。建議更加左側(cè)地聚焦核心資產(chǎn)，隨著更多核心資產(chǎn)解除估值壓制并走出業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，市場(chǎng)將更早地迎來2021年以來最重要的一次風(fēng)格切換。”

國(guó)泰海通策略團(tuán)隊(duì)則表示，投資者下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿難以避免，這一時(shí)期股市以震蕩整固的態(tài)勢(shì)為主，守正仍是必要的。在投資主題上，可關(guān)注內(nèi)需新消費(fèi)、兩重兩新、自主可控、并購(gòu)重組等。

另外，德邦證券宏觀團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張浩認(rèn)為，未來更重要的是跟蹤以下三方面的變化：一是，特朗普政府是否會(huì)不折不扣地執(zhí)行“海湖莊園協(xié)議”戰(zhàn)略，在對(duì)等關(guān)稅、匯率協(xié)同等全面發(fā)力。二是，特朗普政府如何應(yīng)對(duì)盟友的反制措施，并且如何在“西方”內(nèi)部重新平衡政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、財(cái)稅、貿(mào)易等利益。三是，隨著中國(guó)引領(lǐng)“全球南方”勢(shì)力進(jìn)一步崛起，特朗普政府如何在政治、經(jīng)濟(jì)等方面進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝