每經(jīng)編輯 趙云    

3月27日，A股三大指數(shù)今日小幅反彈，截至收盤(pán)，滬指漲0.15%，深成指漲0.23%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.24%。全市場(chǎng)成交額12168億元，較上日放量366億元。光刻機(jī)、化工、創(chuàng)新藥等板塊漲幅居前。 

創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）收盤(pán)大漲5.16% 

【上漲原因分析】近期政策頻出，支持醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展 

今日上午醫(yī)保局組織召開(kāi)“優(yōu)化醫(yī)藥集采工作研討”，隨后市場(chǎng)流傳《進(jìn)一步優(yōu)化藥品集采政策的方案（征求意見(jiàn)稿）》，材料引發(fā)行業(yè)高度關(guān)注。方案擬進(jìn)一步優(yōu)化藥品集采政策，引導(dǎo)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，提出對(duì)品種納入標(biāo)準(zhǔn)、報(bào)量和競(jìng)價(jià)規(guī)則、分量規(guī)則等方面的優(yōu)化意見(jiàn)。 

消息面上，信達(dá)生物和邁威生物宣布參加 2025 年美國(guó)癌癥研究協(xié)會(huì)（AACR）年會(huì)：信達(dá)生物將公布多項(xiàng)最新臨床前數(shù)據(jù)，包括公司旗下一系列雙抗、多抗及抗體偶聯(lián)藥物（ADC）腫瘤管線；邁威生物將參會(huì)并以壁報(bào)形式公布6項(xiàng)研究成果。此外，邁威生物宣布與港股AI創(chuàng)新藥企業(yè)英矽智能達(dá)成戰(zhàn)略合作，基于雙方各自在ADC研發(fā)和人工智能領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以AI賦能ADC創(chuàng)新藥研發(fā)。 

此前，3月19日，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司公開(kāi)征求《藥品試驗(yàn)數(shù)據(jù)保護(hù)實(shí)施辦法（試行，征求意見(jiàn)稿）》《藥品試驗(yàn)數(shù)據(jù)保護(hù)工作程序（征求意見(jiàn)稿）》意見(jiàn)。該政策對(duì)創(chuàng)新度高的藥品進(jìn)行充分保護(hù)，同時(shí)對(duì)首仿的一定保護(hù)也將降低同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展構(gòu)成一定利好。 

滬深港創(chuàng)新藥ETF包括A股和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)，近期多家港股創(chuàng)新藥發(fā)布財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。業(yè)績(jī)利好帶來(lái)行業(yè)A股+H股的板塊行情，港股標(biāo)的的估值擴(kuò)張彈性表現(xiàn)較為突出。一方面，從財(cái)務(wù)報(bào)表看，港股公司的“研發(fā)費(fèi)用率”和“海外收入占比”相對(duì)更高，表明港股創(chuàng)新藥行業(yè)的“含新量”更高；同時(shí)板塊整體凈利潤(rùn)增速自2023H1以來(lái)持續(xù)領(lǐng)先于A股，結(jié)合當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)看，趨勢(shì)仍在延續(xù)。 

【后市展望】政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖，行業(yè)景氣度提升，AI助力發(fā)展 

展望后市，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已較為明確。 

從政策端看：上周?chē)?guó)家醫(yī)保局《2024年醫(yī)療保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)快報(bào)》出爐，從城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保收支情況來(lái)看，隨著公共衛(wèi)生事件的結(jié)束，醫(yī)保收支形勢(shì)整體趨穩(wěn)，“丙類(lèi)目錄” 等政策發(fā)布、“社保注資” 減輕醫(yī)保支付壓力。雖然醫(yī)?？刭M(fèi)作為長(zhǎng)期政策方向?qū)⒊掷m(xù)存在，但政策預(yù)期將趨于穩(wěn)定。 

2025年醫(yī)保談判將于二季度拉開(kāi)帷幕，從今年開(kāi)始，醫(yī)保藥品目錄調(diào)整時(shí)間會(huì)適當(dāng)提前，預(yù)計(jì)從4月1日開(kāi)始申報(bào)，爭(zhēng)取9月份完成；尤其是丙類(lèi)目錄有望帶來(lái)行業(yè)內(nèi)顛覆性的變化。后續(xù)政策有望縮短企業(yè)研發(fā)回報(bào)周期，提振創(chuàng)新信心，改善商業(yè)模式，加快兌現(xiàn)產(chǎn)品上市銷(xiāo)售的邏輯，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。 

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看：全球大環(huán)境下，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資活動(dòng)回暖，2025 年美債利率中樞大概率下移，利于創(chuàng)新藥企融資，改善現(xiàn)金流；出口趨勢(shì)上，BIC潛力在研品種的海外權(quán)益授出的商業(yè)邏輯也處在迅速加強(qiáng)的階段。根據(jù)2024-2025至今的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)早期研發(fā)管線中約20-30%資產(chǎn)與中國(guó)有關(guān)，后續(xù)隨著這些管線推進(jìn)，獲批上市，中國(guó)創(chuàng)新藥共享全球1.6萬(wàn)億美金（2024年數(shù)據(jù)）的份額、體量值得期待。 

從AI趨勢(shì)看：DeepSeek的突破性技術(shù)顯著加速AI在醫(yī)療行業(yè)的應(yīng)用進(jìn)程，算法的更新迭代和算力的支持為AI在制藥領(lǐng)域的應(yīng)用打下了良好的基礎(chǔ)。目前AI算法在臨床前藥物發(fā)現(xiàn)階段已經(jīng)有著深入應(yīng)用，海外頭部臨床CRO公司在臨床試驗(yàn)中已經(jīng)布局AI多年，完全由AI研發(fā)的新藥有望在1-2年內(nèi)成功上市。展望未來(lái)，AI有望重塑藥物發(fā)現(xiàn)的模式，縮短研發(fā)周期、降低成本、提升效率，提振創(chuàng)新藥企投資回報(bào)率。 

隨著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)加強(qiáng)、政策預(yù)期和市場(chǎng)情緒持續(xù)轉(zhuǎn)暖，創(chuàng)新藥板塊的景氣度有望不斷提升。投資者可以關(guān)注包括A股和港股的創(chuàng)新藥企業(yè)的創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）的投資機(jī)會(huì)。 

風(fēng)險(xiǎn)提示： 

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。 

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。 

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。