每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展操作。2025年3月25日（周二），中國(guó)人民銀行將開(kāi)展4500億元MLF操作，期限為1年期。

統(tǒng)計(jì)顯示，3月有3870億元MLF到期，意味著3月25日開(kāi)展4500億元MLF操作后，3月MLF凈投放630億元。而2月是MLF凈回籠2000億元。3月25日操作后，MLF余額將為41570億元。

中信證券宏觀分析師趙詣分析，MLF操作公告首次提及“多重價(jià)位中標(biāo)方式”，意味著MLF采取美式招標(biāo)方式而不再有統(tǒng)一中標(biāo)利率，其政策利率屬性解除，符合去年6月人民銀行行長(zhǎng)潘功勝提及淡化MLF政策工具色彩的要求。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青指出，25日開(kāi)展4500億操作，是近一段時(shí)間以來(lái)首次加量續(xù)作，或與央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入有一定關(guān)聯(lián)，也可能意味著降準(zhǔn)延后。

首次提前公告MLF招標(biāo)信息

近年來(lái)，央行貨幣政策工具不斷豐富，當(dāng)前包括公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、利率政策、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、定向中期借貸便利（TMLF），以及一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具比如再貸款、再貼現(xiàn)等。

從余額來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)逆回購(gòu)本周將到期14117億元；3月MLF余額41570億元；2月SLF余額13億元；2月PSL余額22639億元。以上幾項(xiàng)中，MLF余額依然最高。

王青表示，25日開(kāi)展4500億操作，是近一段時(shí)間以來(lái)首次加量續(xù)作，或與央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入有一定關(guān)聯(lián)，也可能意味著降準(zhǔn)延后。

趙詣分析，MLF提前釋放招標(biāo)公告，去年7月后首次實(shí)現(xiàn)超額續(xù)作。本次操作為MLF投入使用來(lái)首次在操作前日提前公告招標(biāo)信息，同時(shí)是2024年7月后央行首次恢復(fù)MLF凈投放。去年6月央行行長(zhǎng)提及淡化MLF政策地位后，MLF基本維持了資金凈回籠，同時(shí)通過(guò)國(guó)債凈買(mǎi)入、買(mǎi)斷式逆回購(gòu)?fù)斗诺确绞綄?duì)沖中長(zhǎng)期流動(dòng)性到期。

本次操作是央行首次提前公告MLF招標(biāo)信息，趙詣指出，這體現(xiàn)了釋放寬松信號(hào)、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的政策訴求，而恢復(fù)凈投放也體現(xiàn)了此前央行基于OMO回籠調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的操作方式迎來(lái)轉(zhuǎn)變。

趙詣表示，人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2025年第一季度例會(huì)提及“觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況”，MLF凈投放釋放穩(wěn)資金信號(hào)。上周五公布的貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度例會(huì)中提及“從宏觀審慎的角度觀察、評(píng)估債市運(yùn)行情況，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”，體現(xiàn)了央行后續(xù)貨幣政策操作中更多關(guān)注債市利率走勢(shì)影響的態(tài)度；回顧3月中上旬，央行OMO連續(xù)回籠，釋放了一定緊資金信號(hào)，長(zhǎng)債利率快速回升。而上周稅期走款階段，央行恢復(fù)OMO凈投放；本周MLF實(shí)現(xiàn)凈投放，均體現(xiàn)了穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期、緩解債市調(diào)整壓力的意愿。

MLF回歸常規(guī)流動(dòng)性工具地位

3月25日，MLF操作將以多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展操作。王青指出，這意味著明天MLF招標(biāo)將有多個(gè)中標(biāo)價(jià)位，而非此前只有一個(gè)中標(biāo)價(jià)位。這就會(huì)進(jìn)一步淡化MLF中標(biāo)利率的政策利率色彩，凸顯其單純的中期流動(dòng)性管理性質(zhì)。同時(shí)，這會(huì)進(jìn)一步突出央行7天期逆回購(gòu)利率的主要政策利率地位，疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制。

趙詣指出，類似買(mǎi)斷式逆回購(gòu)采取“多重價(jià)位中標(biāo)”，關(guān)注中標(biāo)利率潛在降息空間。本次招標(biāo)公告中提及MLF將會(huì)采取“固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展操作”，其中“固定數(shù)量、利率招標(biāo)”與此前MLF操作模式并無(wú)區(qū)別，但首次提及了“多重價(jià)位中標(biāo)方式”。

趙詣進(jìn)一步指出，這一表述或主要包含兩個(gè)含義，第一MLF采取美式招標(biāo)方式而不再有統(tǒng)一中標(biāo)利率，其政策利率屬性解除，符合去年6月央行行長(zhǎng)潘功勝提及的淡化其政策工具色彩的要求；第二，考慮到當(dāng)前MLF余額超4萬(wàn)億元，而2%的利率相較于1Y同業(yè)存單仍高，MLF不再采取統(tǒng)一中標(biāo)利率點(diǎn)位后其或存在降息空間，有助于壓降商業(yè)銀行負(fù)債成本。后續(xù)央行的MLF操作公告中可能會(huì)和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)類似，不公告期中標(biāo)利率，具體操作仍待驗(yàn)證。

趙詣表示，MLF回歸常規(guī)流動(dòng)性工具地位，未來(lái)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)或仍是中長(zhǎng)期流動(dòng)性的主要供給渠道。從價(jià)上看，MLF采取多重價(jià)位中標(biāo)后徹底解除政策利率屬性，未來(lái)7天逆回購(gòu)利率或維持主要政策利率地位；從量上看，雖然本月MLF實(shí)現(xiàn)凈投放，但未來(lái)央行或繼續(xù)逐步回籠MLF，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)工具或承擔(dān)中長(zhǎng)期流動(dòng)性的供給地位。

總的來(lái)看，趙詣表示，當(dāng)前央行政策工具箱較為充足，短端、長(zhǎng)端流動(dòng)性均有覆蓋，預(yù)計(jì)未來(lái)流動(dòng)性管理將更加高效、精準(zhǔn)。

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