每經記者 張壽林    每經編輯 馬子卿    

昨日（2月25日），人民銀行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，中標利率2.00%。由于2月MLF到期量為5000億元，操作后，MLF余額降至40940億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，2月MLF縮量2000億元。不過，考慮到央行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，相當于已提前釋放大規(guī)模中期流動性。

央行已提前釋放流動性

王青指出，央行已在2025年1月開展17000億元買斷式逆回購操作，相當于為應對2025年2月MLF大額到期，已提前釋放大規(guī)模中期流動性。實際上，這是2024年10月以來央行的基本操作模式，即通過開展大額買斷式逆回購，持續(xù)替換MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。這也意味著盡管2024年10月以來MLF持續(xù)縮量，但央行并未縮減中期流動性投放。

王青進一步表示，年初宏觀政策在穩(wěn)增長方向持續(xù)發(fā)力，再加上貨幣政策基調已由“穩(wěn)健”轉向“適度寬松”，強調“保持流動性充裕”，都意味著盡管近期央行暫停二級市場國債買入，但會通過較大規(guī)模開展買斷式逆回購、適量續(xù)作MLF等政策工具投放流動性，保持中期市場流動性處于充裕狀態(tài)，并以此支持年初銀行加大信貸投放力度，支持政府債券發(fā)行，穩(wěn)定市場預期。他判斷，2月央行還將開展較大規(guī)模的買斷式逆回購。

從貨幣市場來看，王青分析，年初以來政策利率（央行7天期逆回購利率）保持不變，近期各類主要市場利率普遍走高，其中1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率正在向MLF操作利率靠攏，10年期國債收益率也有明顯上行，2月MLF操作利率保持不變符合市場普遍預期。

王青表示，當前MLF余額仍然較高，未來以買斷式逆回購替換MLF過程還會持續(xù)；綜合當前房地產市場、外部經貿環(huán)境變化，以及整體物價走勢，判斷一季度末前后降息窗口可能打開，屆時MLF操作利率也將跟進下調。

MLF余額呈縮減態(tài)勢

近一年來，MLF經歷了重要變化。從歷史看，2014年9月，人民銀行創(chuàng)設了MLF。MLF是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。中期借貸便利采取質押方式發(fā)放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質債券作為合格質押品。

當時，中期借貸便利利率發(fā)揮了中期政策利率的作用，通過調節(jié)向金融機構中期融資的成本來對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響，引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金，促進降低社會融資成本。

2019年8月人民銀行啟動LPR（貸款市場報價利率）改革初期，從短期政策利率到信貸市場利率的傳導機制不夠健全，LPR主要參考當時的中期政策利率即1年期MLF利率，并綜合考慮資金成本、風險溢價等市場因素報出。隨著利率市場化改革不斷深化，商業(yè)銀行定價能力進一步提升，市場化利率形成機制更加有效，MLF利率對LPR的參考作用下降。同時，部分報價行報出的LPR偏高，與其最優(yōu)質客戶貸款利率之間出現(xiàn)較大偏離，一定程度影響了報價質量。

為此，在明確7天期逆回購操作利率作為主要政策利率的同時，中期政策利率逐步“淡出”。

當前，從數量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動呈整體縮減態(tài)勢。2024年8月末，MLF余額還在7萬億元以上，而最新余額已降至40940億元，降幅明顯。

此前，中國民生銀行首席經濟學家溫彬團隊指出，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率波動，政策利率的引導效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。