每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

12月31日，人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室披露12月份買斷式逆回購操作結(jié)果。

為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，其中3個(gè)月期和6個(gè)月期操作量各7000億元。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析，12月央行開展14000億元買斷式逆回購，加之凈買入國債3000億元，以及本月續(xù)作3000億元MLF，合計(jì)向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬億元，遠(yuǎn)超本月14500億MLF到期量，相當(dāng)于凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性5500億元，也相當(dāng)于降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)釋放的資金量。這或是年底前未宣布降準(zhǔn)的一個(gè)原因。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，近期央行公開市場(chǎng)操作公告中將維持流動(dòng)性“合理充裕”調(diào)整為“充裕”，結(jié)合政治局會(huì)議“適度寬松”的政策定調(diào)，基于兩項(xiàng)創(chuàng)新工具維持較大規(guī)模的流動(dòng)性投放，對(duì)沖年底緊資金壓力整體符合當(dāng)下的政策訴求。從結(jié)果上看，12月中下旬資金整體偏松，兩項(xiàng)工具成效顯著。

買斷式逆回購提升流動(dòng)性管理精細(xì)化水平

對(duì)于買斷式逆回購操作，今年10月28日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布公告，宣布在公開市場(chǎng)操作中啟用買斷式逆回購工具，這也是今年以來繼臨時(shí)正逆回購、國債買賣后，央行再次推出新工具。

買斷式逆回購期限不超過1年，進(jìn)一步豐富流動(dòng)性管理工具。梳理央行現(xiàn)有流動(dòng)性投放工具，根據(jù)期限由短至長(zhǎng)，主要包括7天期公開市場(chǎng)逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的國債買入和降準(zhǔn)，1個(gè)月到1年的中短期流動(dòng)性投放工具較為欠缺。此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購，預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力，進(jìn)一步提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。

權(quán)威人士指出，買斷式逆回購采用利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，工具定位為流動(dòng)性投放工具。此次推出的買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況可以選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)，機(jī)構(gòu)的中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。這既能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時(shí)的“搭便車”行為，更真實(shí)反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求程度；也由于沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，而突顯該工具僅作為流動(dòng)性投放工具的定位。

央行操作工具更多元，有望帶動(dòng)全市場(chǎng)買斷式回購業(yè)務(wù)發(fā)展。我國貨幣市場(chǎng)的主流模式是質(zhì)押式回購，交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權(quán)益。更多海外投資者進(jìn)入我國債券市場(chǎng)后，他們更習(xí)慣國際上普遍采用的買斷式回購。央行推出買斷式逆回購，既是自身操作工具的豐富，也可對(duì)市場(chǎng)發(fā)展買斷式回購業(yè)務(wù)形成示范作用，緩解質(zhì)押品凍結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性、安全性和國際化水平。

2025年一季度降準(zhǔn)有可能落地

2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，同期，人民銀行還開展了公開市場(chǎng)國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。

明明團(tuán)隊(duì)分析，12月地方債供給放量，而資金臨近跨年存在季節(jié)性收緊壓力；12月MLF實(shí)現(xiàn)11500億元的流動(dòng)性凈回籠，而本次央行實(shí)施14000億元的買斷式逆回購凈投放和3000億元的國債凈買入，綜合來看12月實(shí)現(xiàn)了5500億元的中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈供給。

明明團(tuán)隊(duì)指出，從結(jié)果上看，12月中下旬資金整體偏松，兩項(xiàng)工具成效顯著。

展望未來，王青判斷，央行會(huì)持續(xù)開展大額買斷式逆回購，替換MLF，同時(shí)也會(huì)持續(xù)開展國債凈買入，逐步使之成為降準(zhǔn)空間有限背景下基礎(chǔ)貨幣的主要投放渠道。

王青分析，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)已從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為適度寬松，2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求2025年"適時(shí)降準(zhǔn)降息″。他判斷，為緩解銀行存款壓力較大狀況，支持銀行信貸投放，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，2025年一季度降準(zhǔn)有可能落地，預(yù)計(jì)降幅會(huì)在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，釋放資金1萬億元。這也將釋放逆周期調(diào)節(jié)加力的清晰信號(hào)，代表2025年"更加積極有為"的宏觀政策較早進(jìn)入全面發(fā)力階段。

明明團(tuán)隊(duì)判斷，超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)加力，明年兩項(xiàng)工具或更多使用。12月政治局會(huì)議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”的同時(shí)提及加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)；考慮到全國財(cái)政工作會(huì)議中加大政府債發(fā)行的表述，預(yù)計(jì)在貨幣配合財(cái)政、增加流動(dòng)性供給的訴求下，明年央行將繼續(xù)加大國債凈買入規(guī)模。另一方面，MLF存量逐步回籠的過程中，預(yù)計(jì)央行也會(huì)加大買斷式逆回購的投放力度來彌補(bǔ)中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。整體而言，預(yù)計(jì)明年兩項(xiàng)工具將會(huì)得到更多投放。

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