每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

12月2日，債市大幅走強，10年期國債收益率下破2%關(guān)口，收于1.98%，創(chuàng)2002年4月以來新低。到12月3日開盤，10年期國債收益率有所上行，但仍在2%以下。近期，11月的制造業(yè)PMI指數(shù)較前月提升，疊加地方化債工作推進(jìn)，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期正在加強，債市卻逆市出現(xiàn)走強。

對此，有基金公司指出，本輪債市走強，核心原因是上周五的同業(yè)活期存款降息預(yù)期所致。這也導(dǎo)致基金公司等機(jī)構(gòu)或?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行重新配置，進(jìn)而提升了相關(guān)資產(chǎn)的需求，導(dǎo)致利率下行。但同時，這也使得債券資產(chǎn)價格提升，記者注意到，12月2日，中長期純債基金單日收益率前十當(dāng)中，全部在0.5%以上。

部分高息資產(chǎn)優(yōu)勢喪失，機(jī)構(gòu)調(diào)倉意愿濃

12月2日，國內(nèi)債市的強勢走勢讓不少投資人感到意外。一方面，12月的A股開門紅讓權(quán)益市場熱度升起。另一方面，上周末公布的11月制造業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比提升，也說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期正在加強。

從資金風(fēng)險偏好的角度來看，“股債蹺蹺板”效應(yīng)沒有讓資金大幅撤離債市，反而引發(fā)了資金對債券資產(chǎn)的搶籌；從宏觀基本面的角度來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期強烈本就利空債市，債市卻反而又在聚攏人氣。

發(fā)生了什么？Wind統(tǒng)計顯示，12月2日，10年期國債收益率下破2%關(guān)口，收于1.98%，創(chuàng)下2022年4月以來新低。12月3日開盤后，10年期國債收益率有所上行，但仍在2%以下，午間12時左右，在1.9850%附近。

說明：10年期國債收益率歷史成交走勢 來源：Wind

說明：12月3日午間10年期國債收益率 來源：Wind

12月3日，記者從業(yè)內(nèi)了解發(fā)現(xiàn)，此次債市的突然走強，與股債關(guān)聯(lián)性不高，也與當(dāng)下的宏觀面關(guān)聯(lián)度較低，而是與上周五的同業(yè)活期存款降息預(yù)期有關(guān)。

恒生前海債券基金經(jīng)理李維康表示，本輪債市走強，核心原因是上周五的同業(yè)活期存款降息預(yù)期所致。11月29日，市場利率定價自律機(jī)制公眾號發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》，將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價行為，包括同業(yè)活期存款不高于央行7天OMO利率即1.5%、同業(yè)定期存款提前支取的利率不高于超額準(zhǔn)備金利率0.35%等。

同業(yè)存款此前利率較高，同業(yè)存款降息將進(jìn)一步降低銀行總體負(fù)債成本，利好債市。但他表示，同業(yè)存款穩(wěn)定且利率較高的優(yōu)勢喪失后，或?qū)?qū)動基金公司（主要是貨幣基金）、期貨公司、銀行理財三大類機(jī)構(gòu)對債券資產(chǎn)進(jìn)行重新配置，體現(xiàn)在對回購、同業(yè)存單、短融等短期類貨幣資產(chǎn)的需求明顯提高。

機(jī)構(gòu)對債券資產(chǎn)重新配置影響資產(chǎn)價格

事實上，關(guān)于債券資產(chǎn)的配置需求，過去幾年都在機(jī)構(gòu)投資者中間被加強。不過，此前是基于大類資產(chǎn)配置的難度加大，機(jī)構(gòu)資金選擇配置更加穩(wěn)健的債券資產(chǎn)進(jìn)行避險，然而，當(dāng)一些資產(chǎn)利率優(yōu)勢喪失后，也會加大機(jī)構(gòu)對其他債券資產(chǎn)的配置。

由于市場對于債券資產(chǎn)的需求加大，進(jìn)而導(dǎo)致這類型資產(chǎn)的價格升高，所以體現(xiàn)為收益率下降而資產(chǎn)價格有所提升。李維康介紹說，回購利率、貨幣市場資產(chǎn)利率都顯著下行，而在利率下行過程中，債券的資本利得增厚性價比顯現(xiàn)，進(jìn)一步提升債券資產(chǎn)的吸引力。

12月2日，各類型純債基金頭部業(yè)績的產(chǎn)品都出現(xiàn)較大漲幅。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金當(dāng)中，有17只基金單日凈值漲幅超過0.5%。短期純債基金當(dāng)中，有34只單日凈值漲幅超過0.2%。

可見，年末機(jī)構(gòu)投資者對于資產(chǎn)的調(diào)整，不僅使得無風(fēng)險資產(chǎn)需求上升，也助推年末國債收益率下行，部分債券的價格走高。

李維康介紹說，歲末年初債市容易出現(xiàn)搶跑行情，疊加央行呵護(hù)流動性意圖較為明顯，銀行負(fù)債成本下降、配置需求提升，在多重利好因素下，債市仍處于順風(fēng)環(huán)境中。不排除貨幣類產(chǎn)品未來收益進(jìn)一步降低的可能，從而促使配置資金繼續(xù)向債券類資產(chǎn)傾斜，形成正反饋。

說明：12月2日純債基金頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計 來源：Wind

封面圖片來源：視覺中國-VCG211284200120