各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股市場(chǎng)牛氣沖天，而表現(xiàn)最亮眼的，非白酒板塊莫屬。相比前期低點(diǎn)，白酒板塊的反彈幅度超過30%！在最近一個(gè)月的研選周記中，錢研君一直在分享白酒板塊的投資邏輯。不過，對(duì)于任何短期漲幅過大的板塊，投資者都要謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

目前，指數(shù)和優(yōu)質(zhì)個(gè)股短線都有超漲跡象，所以本周還是繼續(xù)做一個(gè)特別版的分享。接下來，我們一起來看一下白酒行業(yè)的基本面情況。

另外作個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第38期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院里查看。

白酒的基本常識(shí)

按照制造方法，飲料酒（酒）可以分為發(fā)酵酒、蒸餾酒、配制酒。相對(duì)于發(fā)酵酒和配置酒而言，蒸餾酒度數(shù)較高。中國白酒、白蘭地、威士忌、伏特加、朗姆、金酒是世界六大蒸餾酒。

白酒特指中國白酒，是以糧谷為主要原料，用大曲、小曲或麩曲及酒母為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、發(fā)酵、蒸餾而制成的飲料酒。

白酒的主要成分是乙醇(食用酒精)和水，白酒具備蒸餾酒的高度數(shù)特點(diǎn)，通常酒度為35~65度。除酒精和水外，白酒還含有酸、酯、醇、醛等種類眾多的微量有機(jī)化合物，他們作為白酒的呈香、呈味物質(zhì)，決定著白酒的風(fēng)格和質(zhì)量。

白酒的分類方法有多種，按照使用的糖化發(fā)酵劑不同，可分為大曲酒、小曲酒、麩曲酒等，大多數(shù)名酒均為大曲酒；按生產(chǎn)工藝不同，可分為固態(tài)法白酒、液態(tài)法白酒、固液法白酒，常見的白酒多為固態(tài)法白酒；按照香型不同，可劃分為濃香型白酒、清香型白酒、醬香型白酒等多種類別，目前主要有十二大香型。

濃香型、醬香型、清香型是我國白酒市場(chǎng)的主要香型品種。在國內(nèi)白酒市場(chǎng)中，高端白酒（600元以上）以濃香型和醬香型白酒為主。

不同類型白酒和不同白酒企業(yè)的釀造工藝各有其特點(diǎn)，總的來說，其基本原理和工藝流程主要由以下幾個(gè)步驟構(gòu)成，即：淀粉糖化、制曲、原料處理、酒精發(fā)酵、蒸餾取酒、老熟陳釀、勾兌調(diào)味等工序。

三大香型白酒中，濃香型白酒選用中偏高溫大曲，采用泥窖進(jìn)行固態(tài)發(fā)酵；醬香型白酒使用菌種為高溫大曲，用條石窖進(jìn)行固態(tài)發(fā)酵，在一個(gè)周期中需要兩次投糧、多輪次蒸煮、多輪次發(fā)酵、多輪次取酒；清香型白酒選用低溫大曲做糖化發(fā)酵劑，用陶瓷地缸進(jìn)行發(fā)酵，清蒸清燒流酒。

原材料和工藝選擇也決定了白酒的生產(chǎn)周期長(zhǎng)度各異。在三大香型白酒中，醬香型白酒工藝復(fù)雜，從投糧開始到產(chǎn)酒完成至少需要一年，然后陳放、勾兌、再陳放，到裝瓶出廠，全過程至少需要五年時(shí)間；濃香型白酒和清香型生產(chǎn)周期相對(duì)較短，從投糧到裝瓶出廠，全過程最少時(shí)間分別為三年和兩年。

口感和品牌是關(guān)鍵

白酒消費(fèi)，體現(xiàn)出消費(fèi)者的物質(zhì)精神需求。根據(jù)馬斯洛需求層次理論，消費(fèi)需求基于滿足與被滿足的狀態(tài)下相互轉(zhuǎn)化與升級(jí)：層級(jí)越高，內(nèi)涵更豐富、更多元；在不同層級(jí)，消費(fèi)者具有不同的敏感內(nèi)容。

根據(jù)《中國居民白酒消費(fèi)的影響因素研究》（《食品與發(fā)酵科技》2019年第二期），影響居民白酒消費(fèi)量的因素包括收入水平、替代品消費(fèi)、偏好、年齡等。

收入是影響白酒需求的決定性因素，對(duì)白酒消費(fèi)量存在先增后減的影響，中等收入群體白酒消費(fèi)量最大。白酒消費(fèi)量與年齡存在近似正態(tài)分布的關(guān)系，各年齡階段中，年輕人（30歲以下）消費(fèi)量最少，隨著年齡增長(zhǎng)，白酒消費(fèi)量逐步上升，峰值在50-60歲，之后消費(fèi)量逐步下降。

2012年后受限制“三公”消費(fèi)影響，我國白酒消費(fèi)的群體結(jié)構(gòu)變化較大，從政務(wù)消費(fèi)和商務(wù)消費(fèi)向個(gè)人消費(fèi)轉(zhuǎn)變。2011-2017年，白酒的政務(wù)消費(fèi)比例由40%降至5%，商務(wù)消費(fèi)占比從42%降至30%，個(gè)人消費(fèi)比重從18%大幅上升至65%，個(gè)人消費(fèi)成為白酒最重要的消費(fèi)主體。

根據(jù)胡潤(rùn)百富《中國酒類消費(fèi)行為白皮書》對(duì)高凈值人群（家庭資產(chǎn)600萬以上）酒類消費(fèi)的調(diào)查，白酒飲酒人群呈現(xiàn)出明顯的性別差異，男女比例達(dá)3:1，平均年齡為37歲。五成以上的飲酒人群消費(fèi)價(jià)格帶在500元至1000元，以高端白酒為主。在白酒的消費(fèi)場(chǎng)景上，宴請(qǐng)和送禮為主要的消費(fèi)目的。

胡潤(rùn)白皮書調(diào)查顯示，消費(fèi)者選擇白酒產(chǎn)品中，首要考慮因素是口感，口感主要受到香型的影響；其次是品牌因素，調(diào)查中茅臺(tái)、五糧液是最受青睞、購買比例最高的兩個(gè)品牌；度數(shù)是第三個(gè)主要考慮因素，受歡迎的高端白酒的度數(shù)大多為52或53度。

此外，飲酒偏好很大程度上受到地域的影響，華北地區(qū)和西部地區(qū)喜歡清香型白酒，東北部及中部地區(qū)偏好濃香型白酒，南部地區(qū)則偏好醬香型的醇厚口感，而綿柔型的白酒因其柔順的口感，在江浙滬皖一帶廣受歡迎。

以上就是投資白酒需要知道的常識(shí)，可以總結(jié)為兩點(diǎn)：

一是白酒消費(fèi)文化屬性較強(qiáng)，得到國人廣泛認(rèn)可，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性；

二是白酒口感和品質(zhì)，受到原材料、水源、氣候、環(huán)境，以及工藝、釀酒師/勾兌師技術(shù)等多種因素影響，具有不可復(fù)制性。

對(duì)于投資者來說，理解白酒的商業(yè)模式更為重要，白酒商業(yè)模式的優(yōu)秀主要體現(xiàn)在三點(diǎn)：

一是先款后貨，賺的都是真金白銀；

二是存貨不怕貶值，老酒越放越值錢；

三是長(zhǎng)期受益于通脹，具有提價(jià)權(quán)。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

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好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選參考研報(bào)：

長(zhǎng)城國瑞證券-白酒行業(yè)專題研究報(bào)告：好酒精釀，各領(lǐng)風(fēng)騷

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝