每經(jīng)AI快訊，中國銀河07月26日發(fā)布研報稱：給予公用事推薦（維持）評級。

電改有望加速，2025年全國統(tǒng)一電力市場體系初步建成：年初以來電改政策密集出臺，并且二十屆三中全會明確提出構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，構(gòu)建全國統(tǒng)一大市場，完善市場經(jīng)濟基礎(chǔ)制度，后續(xù)電改進度有望加速。對于下一階段電改重點，電量方面，加快省間市場和現(xiàn)貨市場建設(shè)，市場電比例進一步提高，2025年全國統(tǒng)一電力市場體系初步建成。電價方面，完善調(diào)節(jié)性價值和綠色環(huán)境價值等多維價值體系，促進新型電力系統(tǒng)的安全穩(wěn)定運行以及綠色低碳轉(zhuǎn)型。

煤電：收入結(jié)構(gòu)變革，容量電價、輔助服務(wù)占比提升：目前煤電收入以電能量電價為主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤價影響大，周期屬性強。隨著電改推進，煤電調(diào)峰、調(diào)頻等調(diào)節(jié)性價值持續(xù)提升，帶動容量補償、輔助服務(wù)收入占比提升。我們測算，至2030年煤電將有50%左右收入來自邊際成本低、穩(wěn)定性高的容量補償和輔助服務(wù)，其或?qū)⒊蔀槊弘娭饕曳€(wěn)定的利潤來源，煤電公用事業(yè)屬性將顯著提升。目前火電板塊PB均值為1.22x，隨著其由周期屬性向公用事業(yè)屬性轉(zhuǎn)變，板塊PB相對核電2.14x、水電2.92x有較大修復(fù)空間。

新能源：市場化提速，環(huán)境價值、政府授權(quán)合約對沖電量電價承壓：2023年新能源市場電比例接近50%，2024年將進一步提升，短期新能源電價承壓明顯，其中中長期電價下跌10%左右，部分現(xiàn)貨省份下跌30%以上。二十屆三中全會明確提出，必須完善生態(tài)文明制度，協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，健全綠色低碳發(fā)展機制；推進綠色發(fā)展低碳發(fā)展亦是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要內(nèi)容，因此新能源發(fā)展方向確定，必將成為發(fā)電主力電源，成長空間廣闊。未來隨著環(huán)境價值體系完善，綠電、綠證交易大幅提升，新能源通過環(huán)境市場增厚盈利水平。此外，隨著現(xiàn)貨市場在全國范圍內(nèi)鋪開，政府授權(quán)合約等相關(guān)制度有望得到推廣并穩(wěn)定電價預(yù)期，保障新能源企業(yè)合理收益。

燃氣：居民氣價進入順價時代，城燃公司業(yè)績改善、穩(wěn)定性提升：本輪天然氣價格改革按照“管住中間、放開兩頭”的思路，采取“先非居民后居民”、“先試點后推廣”、“先增量后存量”、“邊理順邊放開”的實施步驟。2018年之前，價格改革主要針對非居民用氣。2023年，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于建立健全天然氣上下游價格聯(lián)動機制的指導(dǎo)意見》，各地推動價格聯(lián)動明顯加速，多個城市出臺居民燃氣價格調(diào)整政策。根據(jù)地方發(fā)改委公告，各地居民管道天然氣第一檔階梯氣價上漲在10%左右。居民端氣價實現(xiàn)順價將有助于城燃公司業(yè)績的改善以及穩(wěn)定性的提升。

投資策略：（1）煤電：容量補償、輔助服務(wù)收入占比提升，盈利穩(wěn)定性增強，看好火電板塊估值修復(fù)空間；（2）新能源：市場化提速導(dǎo)致短期電價承壓，展望遠期，隨著環(huán)境價值體系以及政府授權(quán)合約政策完善，電價有望企穩(wěn)回升；（3）水電、核電：作為出力穩(wěn)定可控的低成本清潔電源，近年來市場化電量占比持續(xù)提升，市場化電價逐年上漲，目前電價相比火電仍有成本優(yōu)勢，看好長期電價上漲空間；（4）燃氣：居民段氣價順價有助于城燃公司業(yè)績改善、穩(wěn)定性提升。個股關(guān)注華能國際、國電電力、皖能電力、川投能源等。

風(fēng)險提示：裝機規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險；煤炭價格持續(xù)高位的風(fēng)險；上網(wǎng)電價下調(diào)的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——財政部公布！上半年國有企業(yè)總收入408330.1億元；利潤總額22657.8億元，同比下降0.6%，為今年來首次出現(xiàn)負增長

(記者 蔡鼎)

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